承德露露(000848)：股权激励落地 稳步发展可期

本报告导读：


公司发布2024 年限制性股票激励计划及员工持股计划草案，覆盖核心骨干，机制优化将激发团队动力，有望为公司带来新发展，凸显中长期价值。


事件：


公司发布2024年限制性股票激励计划草案拟授予董事、高管5人1300万股，同时发布2024 年员工持股计划草案，覆盖核心员工。


评论：


投资建议：维持“增持”评级。维持公司2023-25 年EPS 预测为0.63、0.70、0.79 元，维持目标价12.3 元。


公司激励落地，目标相对积极。公司发布：1）24 年限制性股票激励计划草案，拟授予董事、高管5 人共1300 万股，占总股本1.24%；2）2024 年员工持股计划草案，参与人数不超过169 人，持有不超过1300万股，占总股本1.24%，其中董事、高管5 人拟持27.69%，核心管理及技术（业务）人员164 人拟持41.54%，预留30.77%。本次股权激励和员工持股草案拟授予或受让价格均为6.0 元/股，来源为2021 年5月回购完成的2600 万股，回购支付金额约1.71 亿元；业绩考核目标均为：营收占60%比重、净利占40%比重，100%解锁的公司层面目标为2024-26 年营收32.5/36.0/40.0 亿元、对应25-26 年增速分别为10.8%/11.1%，绝对值和增速目标均较为积极，扣非净利润（扣除激励费用）6.8/7.4/8.0 亿元，测算对应25-26 年增速分别为8.8%/8.1%，2024-27 年摊销成本分别为1972/1944/930/225 万元。


绑定核心团队，积极性有望激发。我们认为，公司此次激励基本覆盖骨干人员，有助于绑定核心团队，考核目标上兼顾发展的稳定性和对团队积极性的调动，尤其权重较大的收入目标上有一定挑战性，有助于充分调动团队斗志，竞争力有望强化。公司机制明显优化，核心团队稳定性和战略连贯性有望明显加强，有助于公司长期稳定发展。


稳中向上，多维度积极变化可期。机制优化也有望在销售层面为公司带来一系列积极变化。经典杏仁露大单品在北方基本盘稳定，有望进一步推动渠道深耕和下沉挖潜。新品方面，公司上新自23 年末以来加速，陆续推出巴旦木奶、杏仁奶茶、杏仁咖啡等新品，线下餐饮渠道推出1 升PET 瓶装杏仁露和杏仁奶，后续有望继续加强研发储备和新品测试，逐步丰富产品线。新区域方面，公司探索华东、西南样板市场有望更加积极并注重实效。营销方面，公司通过线上社群营销、直播带货等更多样形式加强曝光，推动品牌年轻化，开辟多元化渠道。


风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；出现食品安全事件。

□.訾.猛./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司