塔牌集团(002233)：全年业绩逆势高增 高分红粤东龙头价值凸显

事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收55.3 亿元，同比-8.3%；归母净利润7.4 亿元，同比+178.5%；扣非归母净利润6.4 亿元，同比+100.6%；经营活动现金净流量11.9 亿元，同比+123.3%。单四季度营业收入14.2 亿元，同比-26.2%；归母净利润1.3 亿元，同比-21.4%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+11.8%。


　　收入端：23 年量价下行，调整发力市场份额稳步提升。


　　销量方面：23 年公司水泥销量1763.2 万吨，同比-3.5%，同期广东水泥产量/消费量分别-8.1%/-7.5%，反映虽然整体区域需求承压，但公司作为区域龙头加强营销工作，精准施策，实现市占率巩固提升；23Q4 单季度水泥销量516.5 万吨，同比-15.8%。


　　价格方面：23 年公司水泥吨价为284 元/吨，同比-15.4 元，23 广东省内需求疲弱叠加省外水泥冲击，供需失衡下导致价格维持低位运行，我们预计23Q4 公司水泥吨价环同环比均有所下降。


　　利润端：煤价下降+主动降本增效促吨盈利改善，非经常性损益增厚业绩。


　　吨成本&吨毛利：23 年公司水泥吨成本为208.5 元/吨，同比-40.9 元，主要受益于煤价回落（23 年行业动力煤价格同比-24%）及公司加强原燃料采购等降本举措推动，我们预计23Q4 公司吨成本同环比均有下降。23 年吨毛利为75.5 元/吨，同比+25.6 元，预计23Q4 吨毛利同环比均有改善。


　　吨费用&吨净利：23 年公司吨费用为40.4 元/吨，同比+9.1 元，其中吨所得税费用和吨管理费用影响相对较大（分别同比+6.8 元、+2.2 元），主业盈利提升+非经常损益同比增加促使利润总额同比高增，带动所得税费费用增长，同时报告期公司优化人员辞退福利及期末计提激励奖金增长致吨管理费用提高（期末计提亦影响Q4 吨净利）。23年公司吨归母净利为42.1 元/吨，同比+27.5 元，吨扣非归母净利36.3 元/吨，同比+18.8 元；23Q4 公司吨归母净利为24.6 元/吨，同/环比分别-1.7/-5.6 元，吨扣非归母净利24.2 元/吨，同/环比分别+6/-5.2 元。全年维度看公司持续压降成本费用，逐步出清低效产能及关停低质企业进一步提升核心竞争力，推动水泥主业盈利改善；同时证券投资浮亏减少促使非经常损益同比增加1.6 亿元，进一步增强业绩表现。


　　高分红比例回馈股东，进一步凸显高股息属性。公司23 年年报披露拟现金分红总额（含税）为5.96 亿元，每10 股派息5 元（含税），估算分红比例达到80.4%，按3 月15 日收盘价计算股息率达到6.5%，公司通过提高分红比例持续回馈股东，增强信心。


　　我们参考本次分红比例及3 月15 日公司收盘价，按照2024 年归母净利润6 亿元（公司经营目标实现净利润6 亿元以上）计算股息率亦有5.3%，凸显公司高股息属性。


　　投资建议：公司产能布局合理，资源禀赋强，在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。公司长久以来重视水泥工艺提升，产线先进，单体规模大，经营效率优异，成本管控行业领先，同时吨费用处于行业较低水平，助力公司在行业压力期仍能够维持较强的盈利韧性（23 年广东行业亏损面超50%）。23 年公司高分红比例叠加估值历史底部（3 月15 日PB 为0.77X，历史4.8%分位），均贡献强安全边际，凸显公司长期投资价值。


　　盈利预测：基于公司年报披露数据及2024 年水泥市场预期，我们调整更新盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为6.5、7.1、7.8 亿元，（前次预测24-25 年分别为7.8、9.0 亿元）；当前股价对应PE 分别为14.1、12.8、11.8 倍，对应PB 为0.8、0.8、0.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：需求不及预期；供给侧约束不及预期；原材料涨幅超预期；水泥价格大幅波动等。

□.孙.颖./.刘.毅.男    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司