道森股份(603800)：油气设备厂商转型新能源设备 复合集流体打开成长空间

投资要点


油气设备优质企业转型新能源设备，2017-2022 年归母净利润CAGR 29.49%公司是国内油气设备优质企业，2022 年通过收购洪田科技，切入锂电设备行业。目前公司主营业务为油气钻采设备制造、高端铜箔装备及超精密真空镀膜设备生产制造，前两项2022 年营业收入占比分别为57%、27%，超精密真空镀膜设备2022 年尚未形成收入。2022 年公司营业收入21.90 亿元，同比增长86%，2017-2022 年CAGR 21.4%；2022 年归母净利润1.06 亿元，同比增长399%，2017-2022 年CAGR 29.5%；2022 年公司销售毛利率21.05%，销售净利率7.67%。


终端需求提升+国产替代，国内电解铜箔设备行业迎来高速发展期1）下游需求提升：电解铜箔主要两大应用领域是电子电路铜箔和锂电铜箔，PCB行业和锂电行业景气度直接影响电解铜箔设备的需求。根据 Prismark 数据，预计2021-2026 全球PCB 产值CAGR 约4.65%；根据GGII 数据，2022-2025 全球锂电池出货量CAGR 约38.34%，锂电行业成为电解铜箔设备增量的主要来源。


2）国产替代：目前国内电解铜箔核心生产设备依赖进口，如阴极辊等核心生产设备国产化率较低。洪田科技电解铜箔设备核心技术来源于日本，在持续的技术攻关下，阴极辊、溶铜罐、生箔机、钛阳极等产品技术指标国际领先，电解铜箔设备有望实现国产替代。


复合集流体产业化进程加速，预计2023 年复合集流体市场规模151 亿元复合集流体具有高安全性、高比容、高循环寿命、低成本等优势，是大势所趋。


复合铜箔处于技术验证期，复合铝箔处于量产导入期，我们预计2025 年全球复合集流体设备市场规模151 亿元，2023-2025 年CAGR 约702%。洪田科技的真空磁控溅射蒸发一体机具备工序简单环保、基膜质量高、生产效率高、生产成本低、可选定制的优势，目前公司复合集流体设备已签超2.5 亿元订单。随着未来复合集流体产业化进程不断加速，渗透率持续提升，一步法干法设备有望成为复合集流体生产的主流设备。公司作为一步法的领先设备厂商，有望受益行业高速发展。


盈利预测与估值


预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为2.00、2.33、3.38 亿元，同比增长88%、17%、45%，CAGR=30%，对应PE 为26、22、15X。首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


1） PCB 及锂电行业需求不及预期；2）复合集流体产业化进展不及预期；3）行业空间测算偏差风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司