招商积余(001914)：业绩表现稳健 股东回报提升

核心观点


2023 年公司实现营业收入156.3 亿元，如期完成年初制定的目标，期内公司归母净利润增速达24.0%，高于营收20.0%的增速。


公司计划2024-2026 年的分红比例均不低于25%，进一步加强股东回报。期内公司物管板块稳中有进，管理面积达3.5 亿平米，增值服务业务毛利率提升。资产管理业务实现营收7.0 亿元，同比提升50.1%。持有物业总可出租面积为46.9 万，出租率为96%。


摘要


业绩表现稳健，未来三年分红比例将提升至25%以上。2023 年公司实现营业收入156.3 亿元，同比增长20.0%；实现归母净利润7.6 亿元，同比增长24.0%。期内公司的归母净利润增速高于营收增速主因：（1）低基数效应，上年减免房产租金0.86 亿元，对应归母净利润0.81 亿元；（2）所得税率由上年同期的30.8%降至当年的20.4%。2023 年公司拟分红比例提升至24.5%，计划2024-2026 年分红比例均不低于25%，进一步加强股东回报。


物管规模稳中有进，增值服务盈利能力提升。期内公司管理面积达3.5 亿平米，同比增长10.7%，物业服务收入147.6 亿元，同比增长18%。增值服务业务中的专业化服务毛利率提升1.5个百分点至17.8%，平台增值服务提升2.5%个百分点至8.5%。


商业运营收入显著提升，持有物业出租率保持高水平。资产管理业务实现营收7.0 亿元，同比提升50.1%，主因疫情后收入回暖及同期租金减免的低基数效应。持有物业总体出租率为96%。


维持买入评级，下调目标价。我们预测2024-2026 年公司的EPS为0.85/1.03/1.23 元（原2024-2025 为0.92/1.11 元）。行业可比公司2024 年的PE估值为14X，给予公司30%的估值溢价至18X，对应目标价15.24 元（原目标价为21.75 元）。


风险提示：1、项目拓展不及预期；2、利润率修复不及预期。

□.竺.劲./.黄.啸.天    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司