工业富联(601138)：AI算力需求持续增长 23年AI服务器增长强劲

事件：公司发布2023 年年报：


1）2023：收入4763.4 亿元，同比-6.9%；归母净利润210.4 亿元，同比+4.8%；扣非归母净利润202.1 亿元，同比+9.8%。毛利率8.06%，同比+0.8pct；净利率4.41%，同比+0.5pct。


2）23Q4：收入1475.2 亿元，同比-2.2%/环比+20.9%；归母净利润75.6 亿元，同比-8.7%/环比+19.5%；扣非归母净利润66.8 亿元，同比-5.5%/环比+11.3%。毛利率8.3%，同比+0.2pct/环比-1.0pct；净利率5.1%，同比-0.4pct/环比-0.1pct。


分业务情况： 23 年通信及移动网络设备/ 云计算/ 工业互联网分别实现收入2789.8/1943.1/16.5 亿元， 同比分别-5.8%/-8.5%/-13.9% ； 毛利率分别为9.8%/5.1%/49.8%，同比+0.55/+1.12/+1.94pct。


AI 服务器强劲增长，毛利率明显提升。公司拥有微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等海外头部客户，23 年开始为客户开发量产英伟达H100 等AI 服务器。据IDC 预计，2023-2029 年全球AIGC 市场规模将从150 亿美金增长至1300 亿美金，CAGR 达43.3%。受益下游AI 算力竞赛推动需求强劲增长，公司AI 服务器收入、利润及盈利能力均有提升，2023 年公司云计算收入达到1943.1 亿元，其中云服务商产品占比近5 成，AI 服务器占比约3 成，并带动公司云计算板块毛利率抬升至5.08%，同比+1.12pct。


高速交换机增长快速，大客户高端机型销售优于预期。受益数据中心AI 化及网络升级趋势，23 年公司高速交换机及路由器营收同比增长两位数。公司交换机覆盖客户占全球75%以上份额，23 年100G/200G/400G 已实现量产交付，200G/400G 高速率产品出货显著提升，800G 进入NPI 阶段，预计24 年贡献收入。此外，受益大客户高端机型销售优于预期，公司终端精密结构件实现同比增长。


投资建议：根据已发布2023 年年报数据，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331 亿元（此前2024-25 年为310/370 亿元），对应PE 估值18/15/14 倍，维持“买入”评级。


风险提示事件：AI 需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

□.王.芳./.张.琼    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司