金徽酒(603919)：23年经营稳健 公司加强市值管理

23 年经营稳健，公司加强市值管理


公司发布23 年年报，23 年实现营收25.5 亿元（同比+26.6%），归母净利3.3 亿元（同比+17.3%）；其中23Q4 营收5.3 亿元（同比+17.3%），归母净利0.6 亿元（同比-15.4%）。23 年，公司产品结构持续优化，省外拓展稳步推进；展望看，公司有望持续受益于西北市场市占率提升，产品结构升级和省外市场开拓，成长路径清晰。公司更加重视提质增效和市值管理，在23 年分红比率由前一年的54%提升至60%的同时，股份回购方案也顺利落地。我们预计公司24-26 年EPS 为0.85/1.04/1.26 元，参考可比公司24年PE 均值为25x（Wind 一致预期），考虑其省内市占率稳步提升和结构升级确定性较高，给予公司24 年30x PE，目标价25.51 元，“增持”评级。


产品结构持续优化，省外拓展顺利推进


分产品看，23 年300 元以上/100-300 元/100 元以下价位产品分别实现营收4.0/12.9/8.2 亿元，同比+37%/+32%/+14%，产品结构进一步优化调整，终端动销较好；100-300 元/300 元以上产品产销量同比持续增加（23 年产量同比+54%/+17%，销量同比+51.9%/+35.8%）。分地区看，23 年省内/省外分别实现营收19.2/5.8 亿元，同比+27%/+26%；23Q4 省内/省外营收分别同比+10.6%/+54.2%，公司精耕甘肃省内市场的同时，聚焦西北大本营市场精准营销，同时华东、北方区域样板市场打造初见成效。至23 年末，公司经销商864 个（省内272 个/省外592 个），较23Q3 末净增32 个。


23 年公司毛利率同比-0.3pct，归母净利率同比-1.0pct23 年毛利率同比-0.3pct 至62.4%（23Q4 毛利率同比-5.1pct 至58.4%）；其中23 年300 元以上/100-300 元/100 元以下产品毛利率同比+3/-2/-1pct。


23 年销售费用率21.0%，同比+0.1pct（23Q4 同比-11.9pct 至19.9%）；23年管理费用率10.8%，同比持平（23Q4 同比+1.4pct 至12.1%）。受到税费缴纳节奏和基数影响（22/23 年所得税率分别为8%和15%），最终23 年公司录得归母净利率12.9%，同比-1.0pct，23Q4 归母净利率同比-4.1pct 至10.6%。23 年公司经营现金流量净额4.5 亿元，同比+41.0%。23 年末预收账款（合同负债+其他流动负债）6.5 亿，同比/环比增0.7/1.6 亿。


长期增长势能有望延续，维持“增持”评级


公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分，近年来持续夯实根据地市场，积极拓展省外市场，长期增长势能有望延续。考虑到公司改革仍需时间，我们下调盈利预测，预计24-25 年EPS 为0.85/1.04 元（前次0.96/1.17 元），引入26 年EPS 1.26 元，目标价25.51 元（前次30.76 元），“增持”。


风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.宋.英.男./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司