国轩高科(002074)：大众中国入股赋能 积极出海布局领先

锂电赛道老将，大众入股赋能：公司成立于2006 年，是国内最早从事车用锂离子动力电池自主研发、生产和销售的企业之一。2021 年大众入股，优化运营管理体系，存货周转天数由2020 年的257.01 天下降至2023 年三季报的114.63 天。公司营收规模持续扩大，2020-2022 年由67.24 亿元提升至230.52 亿元，CAGR 为85.2%。根据业绩预告，2023 年实现扣非归母净利转正。随着公司管理能力不断提高、电池产能逐渐爬坡放量，未来业绩有望持续好转。


受益于磷酸铁锂装机复苏，公司装机规模快速扩大：2022 年1-2 月主流车型磷酸铁锂累计装机量占比51%，反超三元电池。2020-2023 公司磷酸铁锂动力电池装机量由2.81GWh 提升至14.46GWh，GAGR 为71.49%。2022年，公司获大众标准电芯定点，随着标准电芯产能逐渐放量，市场份额有望进一步扩大。此外，公司积极加码储能电池产能，开拓储能客户，随着储能电池需求释放，将进一步驱动公司业务扩展提速。


国内竞争日趋激烈，出海布局突破锂电新市场：长安汽车董事长朱华荣预计到2025 年中国需要的动力电池产能约1000GWh，目前行业产能规划已经达到4800GWh，产能严重过剩，未来市场竞争加剧。而海外电动化进程较慢，仍有较大空间，大众入股带来出海契机。2025 年公司海外电池产能规划达100GWh，正极材料产能15 万吨、负极材料产能5 万吨。受益全球化布局完善，公司更加适应IRA 法案要求，投资24 亿美元建设美国密歇根工厂，有望受益于美国高增的电池需求。


投资建议：受益于产能的放量，公司营收水平和盈利能力持续提升。我们预计公司2023-2025 年合计实现营业收入292.23、404.66、537.85 亿元，归母净利润9.72、11.93、16.91 亿元，对应PE 分别为对应PE 分别为36.98、30.14、21.26 倍，随着大众入股改善公司经营，新投产能利用率稳步提升，公司盈利有望逐步好转，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：宏观经济与市场波动风险；行业政策调整风险；市场竞争加剧与原材料供应风险；股票质押风险；股票冻结风险。

□.张.一.弛./.张.磊    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司