西部矿业(601168)2023年年报点评：Q4业绩略低于预期 期待玉龙扩建放量

2024 年3 月15 日，公司公布2023 年年报。2023 年，公司实现营收427.48 亿元，同比增长6%；归母净利润27.89 亿元，同比减少18%；扣非归母净利25.56 亿元，同比减少22%。2023Q4，公司实现营收105.15 亿元，同比减少17.8%、环比增长10.1%；归母净利润5.92 亿元，同比减少43.8%、环比减少14.4%；扣非归母净利2.09 亿元，同比减少76.8%、环比减少75.7%。


　　业绩略低于我们预期。


　　2023 年公司归母净利润同比下降，主要因为费用和税金、其他/投资收益和营业外利润的下降。公司2023 年度实现营业收入427.48 亿元，较上年同期增加6%，实现利润总额47.19 亿元，实现净利润42.33 亿元，其中归属于母公司股东的净利润27.89 亿元，较上年同期减少18%，主要原因是电池级碳酸锂、锌现货均价分别同比下跌47%、14%，影响公司享有联营单位东台锂资源的投资收益和锌精矿毛利贡献同比下降，且公司管理费用、研发费用增加较多，营业外利润的下降主要是由于营业外支出的增长，来源于玉龙一二期技改过程中产生的部分旧设备报废处置带来的亏损。


　　2023Q4，公司归母净利润环比减少1 亿元。主要原因是毛利环比减少6.7亿元，主要增利项为投资净收益（环比+1.2 亿元，2023 年11 月西钢集团重整计划通过，获得处置联营公司收益1.93 亿元），以及营业外支出（环比-3.1 亿元，Q3 处置玉龙铜矿技改过程中产生的资产报废损失产生高基数，Q4 恢复正常）。


　　毛利的环比减少主要或由于两点，一是钼价格环比下跌。钼价环比下跌24%至3126 元/吨度。二是Q3 铅锌产量完成较好，Q4 进入冬季，环比减量；此外由于Q4 钼价环比下跌，导致生产积极性减弱，钼产量环比或有下滑。


　　由于会计处理调整导致Q4 非经常性损益较大。Q4 非经常损益损益主要为西钢集团重整导致的处置联营公司收益1.93 亿元，政府补助约5000 万元，此外Q4 环比还有部分非经常性收益增加主要是由于Q3 被计入非经常性损益的玉龙资产报废处置在Q4 被认定为经常性损益，造成Q3 的非经减少，产生低基数。


　　核心看点：维持较高分红，产能稳中有进。①维持较高分红。2023 年分红比例为43%，共分配12 亿元，股息率为2.6%。②项目扩建投产。玉龙一二期扩建项目于2023 年11 月投产，矿石处理能力提升至2280 万吨/年，2024 年铜精矿目标16 万吨，同比增长3 万吨，贡献利润增量。③冶炼端包袱减轻。青海铜业新增5 万吨产能于2022 年投产，2023 年冶炼子公司整体盈利好转。


　　盈利预测与投资建议：公司获各琦铜矿贡献稳定产量，玉龙铜矿技改贡献增量。我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利34.56 亿元、36.06 亿元、37.45亿元，对应3 月15 日收盘价的PE 为14x、13x 和13x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期，分红比例下调，铜铅锌锂等金属价格下跌等。

□.邱.祖.学./.张.弋.清    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司