福耀玻璃(600660)：2023年盈利持续修复 稳健现金流支撑高分红

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：2023 年收入331.61 亿元，同比+18.02%；归母净利润56.29 亿元，同比+18.37%。4Q23 收入93.35 亿元，同比+21.9%，环比+6.1%；归母净利润15.03 亿元，同比+75.88%，环比+16.56%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　营收表现延续季度新高，汽玻龙头优势领先。公司作为全球汽车玻璃龙头供应商，4Q23 实现收入93.35 亿元，同环比+21.9%/+6.1%。我们认为，营收的亮眼表现主要受量价齐升的逻辑推动：1）销量端：公司受益于国内乘用车市场的稳步增长。2023 年国内乘用车销量同比+10.6%至2606.3 万辆，带动公司全年汽玻销量同比+10.24%至140.16 百万平方米；2）价格端：高附加值产品结构再持续优化升级。2023 年天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升9.54ppt，带动汽玻平均单价同比提升5.94%。向前看，伴随着公司产品结构持续优化升级，头部虹吸效应有望进一步彰显。


　　盈利能力稳步提升，费用控制与现金流表现亮眼。盈利端，2023 年全年公司毛利率为35.39%，同比+1.36ppt。我们认为毛利率提升主要原因系：


　　1）提质增效成效明显；2）经营杠杆带来盈利边际改善；3）海外业务利润修复。2023 年海外毛利率同比+5.84ppt 至32.12%，北美工厂净利润同比+43.13%至4.94 亿元。费用端，精益化管理优势明显，2023 年全年销售管理研发费率为4.64%/7.50%/4.23%，同比-0.17ppt/-0.13ppt/-0.21ppt。现金流方面，2023 年经营性现金流同比+29.38%至76.25 亿元。此外，公司保持高分红率，2023 年度现金分红率为60.27 %。我们认为，随着纯碱价格下行和精细化管理优势逐步兑现，公司盈利能力有望进一步优化。


　　全球化布局持续深化，资本开支保持高位。公司2023 年资本开支达44.75亿元，创近年新高。其主要包括美国汽玻项目12.4 亿元，长春、苏州、福清汽玻项目合计15.5 亿元。我们认为，随着2024 年美国工厂扩建和国内多地产能扩张，有利于公司进一步提高全球市占率，汽玻龙头地位稳固。


　　盈利预测与估值


　　维持2024 年和2025 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2024/2025年18.5/15.9 倍P/E。当前H 股股价对应2024/2025 年15.6/12.8 倍P/E。


　　A/H 股均维持跑赢行业评级，由于汽车板块估值修复，我们上调A 股目标价8.3%至52.00 元，对应22.0 倍/18.9 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有19.1%的上行空间；我们上调H 股目标价12.2%至50.50 港元，对应19.0 倍/15.6 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有22.0%的上行空间。


　　风险


　　原材料涨价超预期，海外汽车产量不及预期，单车价值量提升不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司