宁德时代(300750)：分红超预期 盈利能力显著改善

2023 年业绩符合市场预期


　　公司公布2023 年业绩：收入4009.2 亿元、同比增长22.0%，归母净利润441.2 亿元、同增43.6%，扣非净利润400.9 亿元、同增42.1%。其中4Q23营收1062.4 亿元，同降10.2%、环增0.8%，归母净利润129.8 亿元，同降1.2%、环增24.4%，扣非净利润131.1 亿元，同增7.7%、环增39.1%。公司2023 年业绩位于预告上限，符合市场预期。


　　发展趋势


　　锂电池出货高增长，全球份额持续提升。公司2023 年锂电池产量389GWh、同增19.7%，出货390GWh、同增35.0%，库存约70GWh。其中动力电池销量约321GWh、同比增长32.6%，储能电池销量约69GWh、同比增长46.8%。4Q23 锂电池出货约120GWh、环增约20%，其中动力电池出货100GWh、环增20.5%，储能电池出货20GWh、环增5.3%。公司2023 年全球动力电池装机份额38.6%、较上年同期提升1.6ppt，其中海外市场份额提升至27.5%、与LGES 基本持平；储能电池全球份额约40%。


　　受益中上游降价和结构优化，公司锂电池业务盈利改善明显。公司2023 年动力电池毛利率22.7%、同比提升5.1ppt；储能电池毛利率23.8%、同比提升6.8ppt；盈利改善明显，我们认为主要由于：1）中上游材料降价，且公司具备较高的产业链议价能力；2）出货结构优化，2023 年海外业务占比提升9.2ppt 至32.7%，而海外业务毛利率更优(25%以上)。单看4Q23，我们测算动力电池业务毛利率25-26%、环比提升约3ppt，储能电池业务毛利率27-28%、环比提升3.5ppt，锂电池业务合计单位税后利润0.1 元/wh、环比提升0.04+元/Wh。


　　经营现金流表现强劲，在手现金充裕，资本支出有所放缓。公司2023 年经营性现金流净流入928.3 亿元、同增51.7%，投资活动现金流净流出291.9亿元，较同期显著收窄，在供需关系宽松背景下，公司产能扩张有所放缓；截至2023 年底公司在手现金2643.1 亿元，充裕在手现金保障公司良性发展。此外，公司预计负债(主要是前期计提销售质保金和销售返利，后期若未发生则冲回)、递延补贴规模合计约730 亿元，盈利安全垫厚实。


　　年度分红超预期，积极贯彻落实“质量回报双提升”，提高股东回报率。公司2023 年年度分红+特别现金分红合计220.6 亿元、分红率高达50%，剔除回购股份后，对应股东每10 股派发现金分红50.28 元（含税），按照目前股价测算股息率约3%。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/2025 年盈利预测463.8/558.8 亿元不变，维持215 元目标价和跑赢行业评级，当前股价分别对应2024/2025 年17.2x/14.3x P/E，目标价分别对应2024/2025 年20.4x/16.9x P/E，有18.8%上行空间。


　　风险


　　全球新能源车销量不及预期，全球储能装机不及预期，市场竞争加剧。

□.曾.韬./.王.颖.东./.刘.烁./.季.枫./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司