华翔股份(603112)：三大主营业务表现稳健 盈利能力持续改善

投资要点：


23 年业绩符合预期，整体表现稳健依旧。公司此前发布2023 年业绩预增公告，预计公司2023 年度实现归属于母公司所有者的净利润为3.82 亿元- 4.08 亿元，同比增长45%-55%；实现扣非后归母净利润3.43 亿元-3.70 亿元，同比增长63.66%-76.21%，公司业绩表现符合我们此前给出的预期。公司2023 年压缩机零部件、工程机械零部件及汽零三大主营业务收入端表现稳健，业绩端大幅增长预计主要系产品结构及生产效率持续优化等因素带动盈利能力加速提升所致。


白电下游景气度依旧，工程机械及汽零客户持续开拓。压缩机零部件方面，根据产业在线数据，2024 年1 月家用空调分别实现产/销量1741/1632 万台， 同比分别增长63.7%/55.8%，其中，实现内销732 万台，同比+62.6%，出口899 万台，同比+50.6%，一定程度上有春节错期导致的生产节奏前置因素，但排产数据方面，目前3 月家用空调排产为2213 万台，较去年同期实绩增长25.2%，其中内/外销分别排产1230/983 万台，去年同期实绩增长17.3%/23.5%，4 月内/外销排产预计分别+21.4%/+18.6%，传统备货旺季+“以旧换新”等政策出台，叠加海外补库需求，家空景气度依旧高景气。公司作为白电压缩机零部件生产商，24Q1 相应业务预计订单饱和，产能利用率维持较高水平。汽零业务方面，根据中国汽车工业协会数据，2024 年1-2 月，乘用车产/销量分别完成336 万辆/345.1 万辆，同比分别+7.9%/+10.6%，下游产销情况良好，公司23H2 汽零订单饱和，预计24 年有望随着新增产能落地实现业务规模提升。工程机械方面，公司在巩固原有欧美客户同时，持续开拓了多家日韩客户，产量逐季改善。


维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年分别可实现归母净利润4.04/5.01/6.03 亿元，同比+53.2%/+24.1%/20.4%，对应当前市盈率分别为13/10/9 倍。目前展望，下游家用空调3-5 月排产依旧维持较高景气度，公司作为上游供应商有望持续受益；随着产能释放，公司白电压缩机、工程机械以及汽零业务规模有望稳步扩张，维持“买入”的投资评级。


风险提示：原材料价格波动；汇率波动风险；下游业务景气度波动影响。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司