盐津铺子(002847)：战略级新品发布 剑指中式零食龙头

内生外延规划清晰，多品类多品牌并进


　　3 月16 日公司召开“蛋皇”新品发布会，会上公司定调“以尽可能低的价格，让消费者享有安全、美味、健康零食”的品牌主旨，强调孵化大单品、聚焦七大核心品类、持续进行品牌与研发长期投入，多品类多品牌战略清晰，内生+外延并进。具体看，内生方面，公司将从深入上游布局全产业链、智能制造研发、全渠道布局拓展入手；外延方面，公司将考虑寻求收并购可协同发展的品牌和企业以扩大规模。展望看，我们认为公司发展规划目标清晰，具备持续研发培育大单品的能力，叠加全渠道布局势能向上，预计23-25年EPS 2.58/3.32/4.08 元，参考可比24 年PE 均值21x（Wind 一致预期），其23-25 年净利CAGR（38%）高于可比均值（29%），认可溢价，给予24年26x PE，目标价86.32 元，维持“买入”。


　　细处求精益，宽处布谋略，高处争独到


　　行业角度，公司判断新中式零食行业规模、品类众多，有望诞生本土零食巨头。公司全品类多品牌布局，目标规划清晰：1）细处求精益：聚焦孵化大单品，砍掉尾部SKU；2）宽处布谋略：聚焦辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果炒货七大核心品类，其中辣卤零食为最大品类、将以魔芋/豆干/肉制品为抓手持续提升，深海零食品类领先，蛋类零食推出内生品牌“蛋皇”、布局鹌鹑蛋/卤蛋健康零食赛道，炒货品类谋求重新发展，烘焙薯片品类力争行业第一，蒟蒻果冻高性价比畅销。3）高处争独到：强调持续的品牌与研发投入打造长期优势壁垒。


　　内生外延并举，产品渠道齐发力


　　公司将以内生+外延形式实现营收持续增长，具体看：1）内生形式：公司一方面深入上游布局全产业链，建设鹌鹑蛋养殖基地、马铃薯粉基地，与鳕鱼制造商及魔芋精粉基地合作，提升上游原料掌控力，同时深耕智能制造，实现行业领先制造水平；一方面公司加大研发投入，产研结合形成闭环，具备持续打造魔芋/鹌鹑蛋等内生爆款单品/品牌的能力；另一方面公司全渠道布局，搭建包含KA/BC 商超、电商、零食量贩、流通散称在内的全渠道网络，各渠道发展势能向上。2）外延形式：公司未来将致力于挖掘可协同发展的品牌和企业，寻求收并购等合作机会以进一步扩大规模。


　　公司成长规划清晰，高目标引领下势能不减


　　看好公司成长规划清晰、具备持续打造爆款单品/品牌的能力，高目标激励下，渠道+产品势能延续，我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 2.58/3.32/4.08 元，给予24 年26x PE，维持目标价86.32 元，“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司