长江电力(600900)：国之重器大巧不工 稳定分红溢价可期

本报告导读：


　　公司稳定分红属性凸显，我们认为当前预期股息率尚未充分反映公司股息价值。


　　投资要点：


　　维持“增持”评 级：维持 2023~2025 年 EPS 1.12/1.43/1.51 元。维持目标价28.60 元，维持“增持”评级。


　　投资者要求回报率下行，公司股息价值尚未充分兑现。市场认为当前股价对应的公司股息率吸引力不高；我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息价值有望提升。


　　与众不同的信息与逻辑：1）公司水电主业经营稳健（长江流域来水多年均值回归），同时充裕现金流支持下公司有能力在来水欠佳年份通过提升分红比例的方式进一步熨平短期来水波动影响，具备较强的稳定分红属性；2）市场对公司来水正常状态下的DPS 预期相对稳定，参考Gordon 模型，我们认为公司股价主要由分母端要求回报率r（亦即“要求股息率”）的变动驱动；3）投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道，而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。


　　催化剂：公司现金分红金额保持稳定，无风险利率中枢下移。


　　风险提示：长江流域来水中枢趋势性下移、无风险利率超预期、测算具有一定程度的主观性等。

□.于.鸿.光./.孙.辉.贤./.汪.玥    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司