奥马电器(002668)：制冷电器出口隐形冠军 TCL入主开启新时代

投资要点


　　TCL 管理层入主奥马电器，公司治理开启新篇章


　　奥马电器是中国制冷电器产品出口的隐形冠军。2021 年中国市场出口量份额为20%，公司专注冰箱制造业务，从业务结构上看，公司冰箱收入占比常年保持在90%以上。


　　奥马电器摆脱历史桎梏，目前专注白电主业。2019 年奥马电器旗下互联网金融业务净资产为负，为解决流动性风险，奥马电器出售奥马冰箱49%股权，奥马电器剥离金融业务后专注白电主业。


　　2021 年开始 TCL 家电集团不断增持奥马电器成为最大股东，目前TCL 家电集团持有奥马电器48%的股权。我们认为TCL 家电集团入主为公司带来协同效应：


　　1） TCL 集团为奥马电器注入白电资产、增厚公司利润，2023 年12 月奥马电器正式将TCL 合肥（冰洗业务）划入公司体内，且奥马电器回购奥马冰箱49%剩余股权值得期待。2）从业务逻辑上看，奥马电器为TCL 白电补充大容积冰箱产能。TCL白电借用黑电的渠道网络提升全球影响力，TCL白电全球市占率提升带动奥马冰箱产能利用率提升，从而提升奥马电器综合盈利能力。


　　冰箱行业β：短期出口顺周期 + 长期产品升级迭代


　　短期看出口顺周期释放冰箱外销弹性：1）出口的周期弹性相比海外终端零售更大，从下游到上游逐级递增的振幅源于库存、海运费等因素。2）海外的库存周期对外销出货影响较为明显，当下北美零售商去库存见效、库存与库销比已经回归历史正常水位。23Q3 开始冰箱出口开始见拐点，白电外销出口开始向上。


　　长期看冰箱产品升级迭代均价上行：1）全球冰箱ASP 持续提升，冰箱产品形态具备升级属性。2）龙头企业维持或提升市占率的方式多通过产品性能和设计升级，以及高SKU 数量满足多样的居家环境需要。2014~2023 年中国全渠道冰箱零售均价CAGR 为3.07%。


　　盈利预测及估值


　　我们预计23-25 年公司实现营业收入145 亿元、169 亿元、185 亿元，对应同比增速分别为85%、16%、10%；实现归母净利润8.0 亿元、8.7 亿元、9.7 亿元，对应同比增速分别为88%、9%、12%，当前市值对应公司PE 值分别为11x、10x、9x。给予公司24年12x PE，对应目标价9.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格反弹；全球经济下行；市场竞争加剧；汇率波动。

□.闵.繁.皓./.张.云.添    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司