中航重机(600765)：23年业绩稳健增长 研发投入力度明显加大

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　　公司公布2023年 年度报告：2023 年公司实现营收 105.77 亿元，同比+0.07%，同期可比口径增长12.77%（考虑卓越出表、增值税政策变化影响）；归母净利润13.29 亿元，同比+10.7%。2023Q4 公司实现营收26.09亿元，同比-8.49%；归母净利润3.01 亿元，同比+5.22%。


　　点评：


　　锻铸、液压环控业务保持平稳，国外市场快速增长。分业务看，1）23年公司锻铸业务实现营收85.61 亿元，剔除报表合并范围影响因素，同比+6.22%。其中，公司航空业务在国内市场份额稳步增长，全年与上飞公司深化合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，与商飞公司实现数据交互。2）液压环控业务实现营收20.17 亿元，同比+1.64%。其中，航空业务实现营收13.87 亿元，同比+2.6%；非航空业务实现营收6.29 亿元，同比-0.74%。分区域看，1）23 年国内市场实现营收96.07亿元，同比-2.98%。2）国外市场实现营收7.42 亿元，同比+47.76%。


　　公司大力开拓海外市场，国际竞争力不断提升，主要客户波音、空客、赛峰、RR 等航空转包业务持续增长，配套锻件市场需求旺盛。


　　毛利率、净利率稳定提升。毛利端，23 年公司毛利率为31.28%，同比+2.04pct。费用端，23 年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.87%/7.23%/6.25%/0.11%，同比+0.15/+0.06/+2.14/+0.32pct，期间费用率合计14.46%，同比+2.67pct。利润端，23 年公司归母净利率为12.56%，同比+1.19pct。公司不断调整优化产品结构，注重工艺改进、质量提升和成本控制，盈利能力稳定提升。


　　研发投入大幅增加，助推技术创新突破。公司2023 年研发投入6.61 亿元，同比增长52.53%，科技创新成果丰硕，大型锻件研制生产能力初步形成，启动50 项大锻件研制工作，6 项完成工艺验证件试制；全年实现关键配套、外贸、工管100%交付，全面满足重点型号装备配套需求；开发新客户28 家，开发新品5241 项。


　　2024 年经营计划彰显公司发展信心。公司24 年营收目标119 亿元，同比+12.51%；利润总额目标18.6 亿元，同比+15.86%。


　　投资建议：考虑市场环境变化、卓越出表和增值税政策影响，我们下调公司2024-2025 年的业绩预测，预测24-26 年公司营收分别为120.15/136.58/153.18 亿元，归母净利润分别为15.52/18.48/21.39 亿元，对应EPS 为1.05/1.25/1.44 元，PE15.83/13.30/11.49X，维持买入评级。


　　风险提示：下游需求、产能释放不及预期，业绩与估值判断不及预期

□.王.凤.华    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司