慈文传媒(002343)：剧集主业轻装上阵 业务版图有望升级

投资要点:


　　剧集主业轻装上阵，财务包袱减轻。


　　（1）剧集主业壁垒深厚，整体节奏向好。自2000 年成立以来，公司坚持精品原创和IP 开发并重，丰富剧作题材，提升制作品质，累计出品剧集《神雕侠侣》《射雕英雄传》《花千骨》《老九门》《楚乔传》等100 余部。2023 年起公司持续推进剧集项目，确认了《光明三杰》《光明王》《鲲鹏击浪》等剧集的发行收入，《紫川之光明王》等已过审，《了不起的我们》于2023 年6 月杀青，2023 年底《正当防卫》《暗潮缉凶》《搭伙》杀青，2024 年初《深海1950》开机。


　　（2）与腾讯合作开发古龙重点IP。2023 年8 月，公司与腾讯签署战略合作框架协议，双方将围绕古龙重点武侠IP 在影视项目开发、影视衍生内容、文旅消费等领域展开长期的战略合作。公司有较多的经典武侠剧集制作经验，曾制作出品古龙剧集《小鱼儿与花无缺》、金庸剧集《神雕侠侣》。


　　（3）财务包袱减轻，应收情况好转。截至2023Q3 末，公司应收账款和应收票据的账面价值2.18 亿元（较2022 年末减少2092 万元，自2021 年以来维持在5 亿元以下），存货4.6 亿元（较2022 年末减少3.36 亿元，较历史高点2021Q1 末12.8 亿元减少8.2 亿元），账上现金（货币资金和交易性金融资产）3.28 亿元，无商誉，无长短期借款。


　　游戏、AR、微短剧等业务有望升级。游戏方面，公司于2023 年底与江西高校出版社签订战略合作协议，双方围绕具备影游联动潜力的IP 开展游戏出版业务合作。AR 方面，2023 年9 月公司全资子公司与江西省文信一号文化产业发展投资基金等共同投资AR 智能眼镜龙头公司Rokid（杭州灵伴），围绕“影游+科技”开拓AR 内容生态。微短剧方面，公司于2023 年8 月起高效推动《武林外史》《多情剑客无情剑》《圆月弯刀》等五部微短剧（均已完成备案）开发与制作。


　　国资入股，背靠江西省出版传媒集团，资源深厚。2019 年控股股东华章投资先后通过受让/二级市场/受让方式增持公司9.95%/5%/5.1%股权（合计持股20.05%），对价分别为13/9.21/13 元/股（均价12.06 元/股），合计对价11.5 亿元，获得当时29.79%表决权。华　　章投资为江西省出版集团的全资子公司（江西省政府出资的文化领域国有独资公司），投资版图横跨文旅、科创、进出口等多个领域，资源雄厚。


　　风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，剧集开发进程及表现不及预期，成本控制不及预期，存货、资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，新业务拓展不及预期，信息披露风险等风险。

□.姚.蕾./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司