爱柯迪(600933)：全球化战略加速推进 精益经营构筑基业长青

核心观点


　　公司一方面深度绑定海外汽车零部件龙头，持续提升传统中小件业务的市场份额，另一方面实现三电系统零部件、汽车结构件等新能源零部件的覆盖，有望快速提升市场份额。2024 年公司持续完成产品结构优化，由中小件向中大件稳步迈进。公司在手订单充沛，新增产能陆续竣工与投产。基于高增长的确定性，以及公司在铝压铸产业链的协同布局，预计2024-2025 年公司归母净利润10.9、12.8 亿元，对应当前PE 为17X、14X，维持“买入”评级。


　　摘要


　　新能源进展提档增速，铝压铸龙头再次出发。公司是全球中小件“隐形冠军”，其转向、雨刮、动力、制动系统在全球汽车市场具备较高市占率。公司经营以稳健著称，持续提升内部管理能力：


　　一方面，中小件工艺链条长、品类多，对精益管理提出更高要求；另一方面，公司通过数字工厂建设、产业链投资等降本增效。17-19 年汽车下行周期中，公司营收三年复合增速约10%，逆势增长，毛利率常年保持在25%以上，在同行中处于较高水平。2018年起公司向新能源和中大件转型，切入OEM 厂商供应体系，2021年明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略。得益于充沛订单，公司一改稳健风格，2021 年Capex 达10.8 亿元，同比增长123%。2022 年新能源项目贡献收入约20%，在新增订单中的占比达到70%。基于业绩预告，2023 年全年预计实现收入57.60-61.60 亿元，同比增长35.05%-44.42%，归母净利润8.85-9.45亿元，同比增长36.46%-45.71%。


　　汽车轻量化产业趋势明确，铝加工市场前景广阔。汽车轻量化可以缓解里程焦虑，铝合金是目前首选的轻量化材料，加工工艺主要分为铸造和形变，可再细分为压铸、挤压、锻造等。2023 年中国汽车铝合金市场规模约2128 亿元，预计2025 年将增长至2611亿元，CAGR 约14%。国内轻量化市场竞争激烈，不同路径下格局存在差异。中国汽车铝压铸市场格局分散，技术升级背景下龙头份额有提升空间。


　　新能源转型后来居上，海内外产能稳步扩张。公司2018 年转型新能源，国内在宁波、柳州、马鞍山加快产能建设，积极向中大件转型。在海外布局方面，北美新能源渗透率低、市场空间广，国内铝压铸企业纷纷在墨西哥就近建厂承接北美需求。公司从2014 年开始布局墨西哥工厂，在同行中具备先发优势，自主建设的墨西哥一期工厂于2022 年底交付并于2023 年贡献收入；2023年4 月公司发布定增预案，拟投资建设墨西哥二期工厂。凭借丰富的海外工厂管理经验以及充沛产能，公司有望开拓北美市场。


　　投资建议：公司是国内铝压铸龙头，高效的内部管理与精益制造能力铸就了企业护城河，公司由中小件向中大件转型，正处于新一轮成长周期。公司一方面深度绑定海外汽车零部件龙头，持续提升传统中小件业务的市场份额，另一方面实现三电系统零部件、汽车结构件等新能源零部件的覆盖，有望快速提升市场份额。2024 年公司持续完成产品结构优化，由中小件向中大件稳步迈进。公司在手订单充沛，新增产能陆续竣工与投产。基于高增长的确定性，以及公司在铝压铸产业链的协同布局，预计2024-2025 年公司归母净利润10.9、12.8 亿元，对应当前PE 为17X、14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业景气不及预期，行业竞争格局恶化，客户拓展及新项目量产进度不及预期。

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