招商积余(001914)：业绩表现稳健 深耕非住优势

归母净利润增长24%。2023 年公司实现营业收入156.3 亿元，同比增长20%；实现归母净利润7.4 亿元，同比增长24%。分板块看，由于原有物业管理项目增长和新拓展物业管理项目增加，物业管理业务实现收入147.6 亿元，同比增长18%；由于上年同期公司按国家政策减免房租而本年无此事项，以及在管商业运营项目规模扩大带来收入增长，资产管理业务实现收入7.0 亿元，同比增长50.1%。


　　市拓强劲，深耕非住。公司市场拓展加大发力，接连在多领域斩获重点项目，在业态、区域、路径上实现新突破，实现新签年度合同额40.4 亿元，其中第三方项目新签年度合同额35.4 亿元（千万级以上项目占比过半），同比增长27%。截至2023 年末，公司在管项目2101 个，覆盖全国156 个城市，管理面积达3.45 亿平方米，其中非住业态管理面积达2.13 亿平方米，占比61.9%。2023 年，母公司招商蛇口累计实现签约销售面积0.12 亿平方米，累计实现签约销售金额2936 亿元，截至2023 年末，公司来自母公司物业管理面积为1.19 亿平方米，新签年度合同额为5.1 亿元。


　　商业运营规模扩大。在商业运营方面，截至2023 年末，招商商管在管商业项目70 个（含筹备项目），管理面积397 万平方米，其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目58 个（年内新增杭州临平花园城、成都金牛招商花园城、赣州招商局中心等项目），第三方品牌输出项目9 个。公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，截至2023 年末总可出租面积为46.9 万平方米，总体出租率为96%。


　　风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。


　　投资建议：公司作为央企物管龙头，业态布局均衡，非住领域保持领先，母公司招商蛇口综合实力突出，未来公司将持续受益于行业格局的重构。


　　我们维持此前的盈利预测， 预计24-26 年公司归母净利润分别为8.5/10.2/11.6 亿元，对应EPS 分别为0.80/0.96/1.09 元，对应PE 分别为13.9/11.6/10.2X，维持“买入”评级。

□.任.鹤./.王.粤.雷./.王.静    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司