金徽酒(603919)：次高端及以上产品高速增长 2023业绩超预期

事件：2024年3月 16日，公司发布 2023年年度报告，2023年实现营收25.48 亿元，同比增长26.64%，实现归母净利润3.29 亿元，同比增长17.35%；其中，2023Q4 实现营收5.29 亿元，同比增长17.35%，实现归母净利润0.56 亿元，同比下滑15.44%。


　　2023 年业绩略超预期，合同负债同比增长12.84%。公司2023 年营收/归母净利润同比增长26.64%/17.35%，略微超出此前25%/15%预期。分产品来看，2023 年300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收4.01/12.88/8.16 亿元，同比增长+37.13%/+32.28%/+14.22%，以金徽年份系列为代表的次高端及以上产品（>300 元）为增速最高，以能量金徽系列、金徽老窖系列为代表的中高端产品（100-300 元）同样高增且贡献主力营收。分地区来看，公司省内/省外2023 年实现营收 19.21/5.85 亿元，同比增长26.67%/25.87%，省内贡献主力营收且增速略快。分渠道来看，2023 年经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收23.77/0.70/0.59亿元，同比增长25.67%/9.78%/128.15%，互联网销售渠道翻倍增长但占营收比例较低。盈利质量方面，2023 年300 元以上/100-300 元/100 元以下产品毛利率分别为78.14%/65.14%/51.17%，同比+2.85pcts/-2.44pcts/-0.85pct，次高端及以上产品消费升级趋势保持。合同负债方面，2023 年底合同负债为5.75 亿元，同比增长12.84%。


　　省内不断优化产品结构，省外加速开拓，2024 营收增长有望20%+。甘肃省内消费升级趋势不减，白酒主流消费价格带由100-200 元逐步向200-300 元升级，公司目标3 年内200-300 元价格带产品占比50%，5 年内300 元以上价格产品占比30-35%。具体来看，短期稳住星级系列金徽（100元左右）产品，加大柔和金徽系列（100-300 元）产品资源倾斜和投放力度，持续推广次高端金徽18 年和高端金徽28 年产品。省外拓展方面，公司加快西北地区布局，其中陕西市场经过多年布局开始加速放量，2023年实现营收3 亿元+，同比增长50%；华东市场持续招商铺货，2023 年体量大约1 亿元，同比翻倍增长。目前，公司不断优化省内产品结构，提升省内市占率，同时加大省内市场开拓力度，预计2024 年公司营收有望超过30 亿元，同比增长20%+。


　　盈利预测：公司省内市场精耕细作提升市占率，省外开拓方式灵活，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.80/0.97/1.12 元，对应PE 为28X/23X/20X，维持买入评级。


　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；省外开拓不及预期

□.李.强./.丁.敏.明    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司