千禾味业(603027)：引领蓝海 后势可期

维持“增持”评级。维持2023-2025 年EPS 0.53/0.64/0.75 元，同比+58%/21%/17%，维持目标价27.57 元。


　　产品/渠道共振，公司引领零添加赛道扩容。从产品端看，公司通过技术的改进推出了高性价比的7 元零添加产品卡位主流价格带，同时经销商数量的显著增长带动了公司终端网点数量的翻倍扩容，在产品及渠道力同比提升的带动下，我们看好公司自下而上引领零添加调味品赛道的持续扩容。


　　远期：不断补齐短板，朝平台型调味品企业大步迈进。当前公司以零添加产品为抓手，同时发展酱油其他品类、醋、料酒、蚝油，sku的不断丰富与渠道扩张相辅相成，我们判断未来公司产品/渠道/品牌壁垒将逐步增厚，同时考虑到主要竞争对手当前均面临一定压力，因此我们看好公司持续在调味品大行业内挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。


　　聚焦2024 年：业绩弹性有望进一步释放。在零添加赛道景气度延续的背景下，随着2022Q4-2023Q3 一年时间维度内新招募的经销商逐步培育成熟从而带动费用投放效率的提升，我们看好公司收入以及净利率的持续改善，因此2024 年公司业绩弹性有望进一步得到释放。


　　风险提示：经济增长乏力；零添加竞争显著加剧；食品安全风险等

□.訾.猛./.徐.洋    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司