深度*公司*飞荣达(300602)：华为重要伙伴方 AI时代热管理大有可为

公司是国内领先的电磁屏蔽和导热材料及器材公司，业务覆盖国内外多家大厂，与华为、荣耀、中兴等合作密切。AI 时代催生热管理需求，有望助公司开辟增长新空间。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　支撑评级的要点


　　国内电磁屏蔽和导热解决方案的领先服务商。飞荣达成立于1993 年，是一家从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件、基站天线及相关器件、防护功能器件的研发设计、生产与销售，并为客户提供相关领域的整体解决方案的企业。公司产品广泛应用于手机终端、通讯设备、计算机、汽车电子、家用电器和其它终端领域，拥有丰富的产品体系、下游格局和客户资源，整体经营水平与盈利能力稳健。


　　下游产业多点开花，AI 时代催生热管理需求，助力公司更上层楼。1）数据通信：算力方面，数据体量增长助推算力需求释放，基础设施能耗及数量增长推动液冷市场扩大。通信方面，5G 基站持续迭代，伴随5.5G 的商业化建设启动，基站或推出新型电子屏蔽及热管理方案。2）消费电子领域：AI 驱动终端革命，伴随AI 手机及AI PC 等端侧算力渗透率提升，热管理需求尤为迫切；3）新能源领域：2023 年中国光伏新增装机容量同比增长148.12%。2023 年国内新能源汽车销量为949.5 万辆，同比增长37.87%。新能源应用有望持续落入高景气区间。


　　研发构筑护城河，核心客户助力公司深耕产业。公司核心技术底蕴深厚，多项研发成果为远期构建竞争硬实力，同时公司自1997 年以来与华为牵手，在手机、笔记本、服务器等领域均有合作，伴随华为5G 手机回归，昇腾引领国产算力趋势不变，AI 终端更新换代，公司有望携手优质客户持续深耕下游应用。


　　估值


　　考虑消费电子需求复苏，AI 时代散热需求提升，公司散热及屏蔽业务迎来多维度成长驱动，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入43.00/60.52/72.74 亿元，归母净利润分别为1.21/4.03/5.79 亿元，对应PE分别80.5/24.3/16.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　评级面临的主要风险


　　市场竞争加剧、下游需求不及预期、产品价格不及预期、客户产品验证及出货不及预期。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司