建发合诚(603909)：新签合同额高增 分红比例提升

2024 年3 月19 日，公司发布2023 全年业绩：实现营收39.46 亿元，同比+212.92%（追溯调整2022 年基数，下同）；实现归母净利润6592.4 万元，同比+16.35%；实现扣非归母净利润6305.9 万元，同比+23.51%。


　　收入持续高增，归母增速不及预期。公司收入持续高增主要由于建筑施工收入同比+684.8%。公司归母净利润增速不及预期，主要原因：①毛利率较低的建筑施工业务的营收占比上升45.6pct 至75.8%；②建筑施工毛利率下降1.8pct 至2.51%；③计提资产减值准备5786.8 万元，同比增加1455.4 万元。


　　新签合同额高增，未来业绩增长有保障。2023 年公司新签合同额126.22 亿元，同比+332.7%，其中工程施工业务新签113.1 亿元，同比+518.0%。该部分主要承接控股股东建发房产的项目，确定性强、质量高、后续回款更有保障。


　　现金流持续改善，应收账款加速周转，经营降本增效。2023 年公司经营性现金流净额为4.45 亿元，同比+111.8%，主要由于公司强化合同应收款管理，年度回款总额约34.1 亿元，同比+190%；经营性现金流净额对净利润的覆盖倍数升至5.5x（2022 年为3.4x）。受益于营收的大幅增长，2023 年公司应收账款周转率为4.9 次（2022 年为1.7 次）；销售费用率0.6%，同比下降0.7pct；管理费用率4.0%，同比下降7.8pct。


　　提升分红，回馈股东。2023 年公司拟派发现金红利约2085 万元，分红比例为31.63%，而2016-2022 年分红比例均维持在20%-22%，公司首次大幅提升分红率，回馈股东诚意明显。


　　控股股东持续积极拿地，奠定公司增长基石。根据克而瑞数据，2023 年建发房产全口径新增拿地金额888.2 亿元，同比逆势增长28.3%，上升至行业第四位；对应拿地强度为0.47，在销售TOP20房企中排第一位。建发房产大力度的拿地为后续公司施工业务的发展奠定了坚实基础。


　　我们略微下调原有预测，预计2024-26 年归母净利润分别为0.9亿元、1.1 亿元、1.3 亿元，同比增速分别为+36.9%、+21.8%和+20.9%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2024-26 年PE 估值为29.0x、23.8x、19.7x。


　　控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

□.杜.昊.旻    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司