平煤股份(601666)：23年归母净利下滑30% 24年业绩有望平稳

23 年归母净利同比下滑30%，分红比例超60%。2023 年公司营收/归母净利315.6/40.0 亿元，同比-12.4%/-30.3%。其中，23Q4 单季归母净利8.65 亿元，同比/环比-14.4%/-4.3%。Q4 扣非净利9.5 亿元，环比+4.7%，非经常性损益主要为调整对黄梅龙源石膏矿的投资成本所致。23 年公司拟每10 股现金分红9.9 元（含税），分红总额24.3 亿元，分红比例约60.59%，公司承诺在具备相应条件下23-25 年每年现金分红比例不低于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，对应3 月18 日收盘价股息率8.3%。


　　经营数据：23 年产量增长1%，精煤占比显著提升，售价/成本同比-12%/-8%。


　　1）产销量：2023 年公司原煤产量/商品煤销量3071/3103 万吨，同比+1.3%/0.3%，其中Q4 单季分别为765/792 万吨，环比-0.4%/+4.7%。结构方面，23 年商品煤中混煤/精煤产量1255/1269 万吨，同比-2%/+6.8%，混煤/精煤销量1260/1271 万吨，同比-2.5%/+6.3%，精煤销量占比41%，同比2.3pct。2）价格：2023 年商品煤销售均价983 元/吨，同比-12.1%，其中精煤/混煤售价1838/487 元/吨，同比-15.4%/-13%，精煤占比提升导致综合售价降幅小于单品种降幅。Q4单季商品煤销售均价为1067 元/吨，环比+22.7%，主因Q4 公司所在区域焦煤长协价格上调所致。3）成本：2023 单位成本为677 元/吨，同比-8.2%。其中Q4 单位成本767 元/吨，较Q1~Q3 增长18.6%。


　　4）毛利：2022 年商品煤吨毛利为306 元/吨，同比-74 元/吨，降幅-20%。


　　24 年煤炭产量平稳略降，精煤产量继续增长。公司24 年经营计划原煤/精煤产量3033/1305 万吨，同比-1.2%/+2.8%，公司继续大力实施精煤战略，在Q1 出现事故停产影响下，全年力争保持精煤产量继续增长。23 年，公司在职员工下降继续下降0.87 万人至4.49 万人，自2017 年超9 万人水平持续下降，减员增效持续推进，吨煤成本有望持续下行。23 年公司实际完成投资53.87 亿元，其中固定资产更新改造投资24.5 亿元。24 年公司生产经营投资计划为53.54 亿元，其中固定资产更新改造投资17.57 亿元。


　　期间费用率显著提升，可转债及可交债影响逐步减少。截至3 月18 日，公司29 亿元可转债未转股比例49.3%，余额14.3 亿元，我们预计交易上扰动逐步减少。2023 年公司期间费用33.2 亿元（同比+2.9 亿元），期间费用率10.5%（同比+2.1pct），其中财务费用显著增加，为14 亿元（同比+2.2 亿元），财务费用率4.4%（同比+1.2pct）。主要是因为公司年内发行永续债、专项债等，导致应付债券和长期借款增加所致。


　　盈利预测与估值。我们认为，24 年在安监趋严的大环境下，煤炭价格波动较23 年有望减弱，叠加公司长协销售为主，预计价格中枢有望维持高位。考虑年初事故对公司生产有一定减量压力， 预计公司24-26 年归母净利为40.3/41.1/42.6 亿元，EPS 为1.72/1.75/1.81 元，参考可比公司给予公司2024年8~9 倍PE，对应合理价值区间14.02~15.77 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。需求大幅下滑、澳煤进口限制政策延续存在不确定性。

□.李.淼./.王.涛./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司