柏楚电子(688188)：利润高增 第二成长曲线或加速打开

切割订单高增，归母净利同增52%


　　公司发布年报，2023 年营收14.07 亿元（yoy+56.61%），归母净利7.29 亿元（yoy+52.01%），扣非净利6.74 亿元（yoy+44.60%）。Q4 营收4.16 亿元（yoy+69.07%），归母净利1.57 亿元（yoy+68.71%）。经营性现金流净额8.61 亿元，同增39.0%。2023 年公司利润高增，主要受益于激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量大幅增长。我们认为公司凭技术优势把握高功率切割拓展机遇，智能焊接为代表的第二成长曲线也有望加速打开。预计24-56 年EPS 6.71/9.10/12.23 元，可比公司平均24E51.1x PE（Wind），给予24E 51.1xPE，目标价343.20 元，“买入”。


　　凭技术优势+协同效应，把握高功率切割/海外应用场景拓展机遇分业务看，随动系统收入1.70 亿元，同减20.6%，板卡系统收入3.74 亿元，同增67.0%，总线系统收入3.27 亿元，同增93.9%，切割头收入3.35 亿元，同增106.5%，其他收入1.90 亿元，同增69.2%；随动系统收入下降主要由于产品系列更新将随动系统的功能集成，单独销售的随动系统收入下降。


　　其余业务均实现高速增长，主要由于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展推动，且公司软件与切割头的协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，进一步带动国内市占率的持续提升。2024 年随着公司尝试自建海外营销能力，品牌在终端用户端影响力或持续扩大。


　　毛利率同比上升，盈利能力有望持续提升


　　公司盈利能力改善，2023 年整体毛利率80.3%，同比上升1.4pct，其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头毛利率86.7%/82.3%/86.5%/77.4%，同比+1.0/2.4/7.5/6.9pct，各项业务盈利能力均有所提升。净利率有所波动主要由于2023 年公司确认的股份支付费用1.04 亿元（去年同期0.17 亿元）。


　　公司具备五大底层技术，产品具备较强的市场竞争力。此外在费用方面，公司坚决提升质量管理水平、经营风险管控、财务风险管控等能力。我们认为随着公司的高功率产品凭借软硬协同的优势持续推广，精细化管理持续推进，整体盈利能力有望持续提升。


　　智能焊接为代表的第二成长曲线或逐步打开


　　公司基于工业自动化横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。其中智能焊接业务中公司打造成套的免示教智能焊接解决方案，且与钢构行业头部厂商鸿路钢构已签署战略合作协议。2024 年公司针对智能焊接和精密加工在研发及业务端也将持续加大相关资源的合理投入，以期进一步加快相关产品市场化的速度。随着智能焊接落地加速，公司的第二成长曲线有望逐步打开。


　　风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。

□.谢.春.生./.彭.钢    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司