爱旭股份(600732)：投建TOPCON项目 完善业务布局

事件：爱旭公告与全椒政府签订合作协议，计划建设滁州一期15GW-TOPCon项目，项目总投资60 亿元（预计本项目资金来源中，日常经营自有资金约占35%- 40%，金融机构借款约占 50%-55%，政府补助约占 10%-15%），其中48亿元为固定资产投资（含政府代建）。由于厂房基建已完成，预计2024 年Q2即可陆续投产，加速进入市场。


　　爱旭升级产线，投产TOPCon 项目：爱旭作为电池片的资深企业，在电池行业深耕14 年，在TOPCon 技术上储备丰富，在钝化、图形化上有非常深厚的技术积累。此次投入TOPCon 项目也是顺应目前行业趋势，满足下游客户需求。原30GW+PERC 产线也将在2024 年陆续完成改造，升级为TOPCon。


　　爱旭在ABC 技术领先优势明显：ABC 组件产品仍是公司的核心产品。公司珠海10GW ABC 电池组件产能已于2023 年年底满产，义乌15GW ABC 正在陆续投产，预计2024 年Q2 末-2024 年Q3 达产，预计2024 年底ABC 产能达到25GW。济南10GW ABC 预计于2025 年Q1 投产。ABC 组件转换效率居行业首位，电池量产平均效率26.8%，组件转换效率达到25.15%，明显高于其他技术。


　　投资建议：完善业务布局，提升综合竞争力。完成TOPCon 项目后，公司将同时具备 ABC 组件和 TOPCon 电池产品线，完善公司业务布局，有助于更好地满足市场不同客户的差异化需求，提升市占率，巩固公司核心竞争力。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入288.58/302.92/386.20 亿元，归母净利润7.45/15.31/20.26 亿元。对应PE 分别为36.71/17.86/13.50 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：光伏行业竞争激烈，产品价格大幅波动；投资建设N 型TOPCon产能存在风险，销售规模不及预期；货币资金与项目资金需求存在差距，无法及时筹足资金推进项目建设。

□.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司