中科创达(300496)：关注端侧智能机遇 2024或进入回报期

2024 有望进入投资回报期，维持“买入”评级中科创达发布年报，2023 年实现营收52.42 亿元（yoy-3.73%），归母净利4.66 亿元（yoy-39.36%），扣非净利3.40 亿元（yoy-49.62%），经营活动产生的现金流量净额7.55 亿元，同增51.9%。其中Q4 实现营收13.66 亿元（ yoy-14.16%， qoq-1.85% ）， 归母净利-1.40 亿元（ yoy-207.78%，qoq-164.12%）。2023 年的公司战略转型，在整车操作系统、工业机器人的产品开发上都实现了关键进展，2024 年有望进入投资回报期，智能汽车和机器人两大领域有望加速发展。预计2024-2026 年EPS 分别为1.41、1.88、2.49 元，采用PE 估值法，可比公司2024E 平均估值61.7xPE（Wind 一致预期），给予公司2024 年61.7xPE，对应目标价87.26 元，维持“买入”。


　　智能汽车快速增长，物联网业务边际改善


　　分业务看，智能汽车收入23.37 亿元，同增30.3%，其中智能驾驶软件收入1.82 亿元，2023 年公司推出自主研发的行泊一体智能驾驶域控制器RazorDCX Pantanal 并已经完成初步实车验证，具备行泊一体域控整车级开发及交付能力，首发了整车操作系统产品滴水OS，展现了较强的软件能力；智能物联网收入14.89 亿元，同减15.5%，其中23H2 收入9.84 亿元，同增4.7%，扭转了上半年下滑的趋势；智能软件业务收入14.16 亿元，同减25.1%，主要受智能手机出货趋缓影响，公司持续拓展客户，拓宽与鸿蒙合作领域，提升技术能力覆盖面，实现鸿蒙APP 从0 到1 业务突破。


　　战略投入打下良好基础，AI 赋能三大业务成效可期2023 年公司销售/ 管理/ 研发费用率3.79%/9.39%/18.13% ， 同比+0.7pct/0.6pct/2.6pct，公司确保在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上的战略投入，研发、销售投入力度加大。在智能汽车方面，舱驾融合及人工智能技术使软件核心价值进一步凸显；在智能软件方面，AI 与手机的融合使端侧智能与操作系统技术融合的需求不断增加；在智能物联方面，AIPC、工业机器人等产品与端侧智能结合，为公司持续带来业务机遇，我们认为公司有望持续受益于AI 技术浪潮推进。


　　积极把握端侧智能机遇，全新成长曲线逐步打开公司在操作系统领域具备深厚的产品、技术、团队积累，以智能操作系统技术为核心, 聚焦端侧智能产品和应用领域，为智能产业赋能。我们认为随着端侧智能与手机、笔记本电脑、XR 头显、汽车和物联网等场景持续结合，公司有望打开全新成长曲线，包括第二增长曲线(现有业务+端侧智能)以及第三增长曲线(端侧智能+创新业务)。


　　风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。

□.谢.春.生./.彭.钢    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司