北新建材(000786)：Q4扣非净利高增 分红率提升至40%

23 年收入/归母净利同比+11.3%/+12.1%，维持“买入”


公司发布23 年年报：23 年实现收入/归母净利/扣非归母224.3/35.2/35.0 亿元，同比+11.3%/+12.1%/+31.8%,归母净利符合我们预期（35.6 亿元）；23Q4收入/归母净利/扣非归母53.8/7.8/7.9 亿元，同比+15.0%/-3.4%/+117.3%，扣非归母净利大幅增长主要系22Q4 存在4.4 亿资产处置收益。暂不考虑外延并购等因素影响，预计公司24-26 年归母净利为为43.5/49.0/54.1 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期均值为13xPE，我们认为公司消费品逻辑持续兑现，石膏板主业保持稳健增长，并购和激励落地有望加速“一体两翼”布局，给予24 年14xPE，目标价35.98 元，维持“买入”。


　　石膏板主业稳健增长，成本下降带动全年毛利率同比提升23 年公司石膏板产/销量分别为21.65/21.72 亿平米，同比+3.3%/+3.8%。


　　分业务看，23 年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料/其他收入138/23/28/10/22亿元，同比+3.0%/-9.1%/+29.0%/+22.4%/+149.6%，石膏板主业维持稳健，防水涂料及“石膏板+”业务延续较快增长。23 年公司整体毛利率29.9%，同比+0.7pct，其中石膏板/防水卷材毛利率分别为38.5%/18.7%，同比+3.5/+1.5pct，主要受益于原材料成本下降，而公司全年均价保持稳健。分部看，23 年轻质建材/防水建材/涂料建材分部净利润分别为34.2/1.5/0.4 亿元，同比+8.3%/+2.5 亿元/+30.9%，防水分部实现扭亏为盈。


　　23 年期间费用率同比-1.3pct，经营性净现金流延续优异表现23 年公司期间费用率12.5%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.2%/3.6%/4.2%/0.4%，同比+0.4/-1.5/-0.1/-0.2pct，管理费用率持续优化。23 年公司归母净利率15.7%，同比+0.1pct，23Q4 为14.3%，同/环比-2.8/-1.0pct，预计受四季度价格下调影响。23 年末公司资产负债率/有息负债率22.6%/9.6%，同比-2.4/+2.8pct 。23 年公司经营性净现金流47.3亿元，同比+29.2%，现金流延续优异表现，其中涂料分部现金流改善明显。


　　贯彻落实质量回报双提升行动方案，分红率提升至40%24 年3 月公司发布质量回报双提升行动方案，提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地等五条举措。而公司23 年拟每10 股派发8.35 元现金红利，分红比例由22 年的35%提升至40%，充分回报投资者。截至23 年底公司石膏板/防水/龙骨产能达35.0 亿平/4.3 亿平/45.6 万吨，建成灯塔涂料天津南港5 万吨工业涂料生产基地，同时公司已完成嘉宝莉的联合重组，嘉宝莉将于24 年2 月29 日纳入公司合并报表范围，此次并购完成有望助力公司涂料业务快速发展，“一体两翼”布局逐渐完善。


　　风险提示：原材料涨价超预期；防水业务整合不及预期；并购不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司