扬杰科技(300373)：功率龙头有望进入边际改善周期

投资要点：


　　公司是垂直一体化布局的功率半导体IDM 国产龙头，产能规划合理，下游需求结构性改善，有望率先迎来边际复苏。


　　产业链垂直一体化布局，8 英寸产能逐步释放公司集研发生产销售于一体，致力于半导体硅片、芯片及器件制造、集成电路封测等产业链垂直一体化布局，2023 年上半年半导体功率器件/分立器件芯片/半导体硅片收入占比分别为85%/10%/3%。公司产品包括功率二极管、整流桥、小信号、MOSFET、IGBT、SiC 器件等多种功率器件，可以为客户提供一揽子产品、技术、服务的解决方案。随着公司楚微半导体8 英寸晶圆厂产能的逐步释放，公司的供应保障和成本控制能力将进一步提升。


　　发力汽车和光伏等领域，新产品不断突破


　　公司积极推进新能源汽车和光伏储能等新兴领域的产品认证和量产，完成了8 英寸1200V 沟槽IGBT 的10A-200A 全系列开发工作，重点布局工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域，公司自主开发的HPD 以及DCM 全碳化硅主驱模块目前已经获得多家Tier1 和终端车企的测试及合作意向，计划于2025 年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。


　　海内外双品牌运营打开市场空间


　　公司始终坚持海内外双循环模式，海外客户对公司产品认可度和购买力持续增强，公司以“MCC”品牌运营欧美市场，以“YJ”品牌运营中国地区和亚太市场，2022 年海外收入占比达到约31%。已经形成国内国际两个市场双循环、相互促进的新发展格局，海外客户拓展将是公司未来发展的重要战略规划之一。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为55.92/65.81/76.80 亿元，同比增速分别为3.50%/17.68%/16.71% ； 归母净利润分别为9.04/11.23/14.10 亿元，同比增速分别为-14.77%/24.30%/25.57%；3 年CAGR 为9.98%，EPS 分别为1.66/2.07/2.60 元，对应PE 分别为25/20/16倍。鉴于公司是国内功率半导体IDM 领军企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24 年25 倍PE，目标价51.71 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求复苏不及预期、产能建设不及预期、行业竞争加剧等风险。

□.熊.军./.王.晔    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司