柏楚电子(688188)：高功率业务驱动收入利润高增 智能焊接进展加速

投资要点


　　高功率搭配切割头组合优势扩大，收入端高速增长2023 年公司实现营业收入14.07 亿元，同比增长56.61%，其中Q4 营业收入为4.16 亿元，同比增长69.07%。分业务来看：1）随动系统：2023 年实现收入1.70 亿元，同比-20.63%，收入占比为12.20%，同比-11.68pct，主要系公司产品更新后将随动系统集成，导致销量及收入下降；2）板卡系统：2023 年实现收入3.74 亿元，同比+67.01%，收入占比为26.77%，同比+2.37pct，中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气；3）总线系统：2023 年实现收入3.27 亿元，同比+93.93%，收入占比为23.44%，同比+7.74pct，高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致；4）切割头：2023 年实现收入3.35 亿元，同比+106.51%，收入占比23.78%，同比+5.94pct，主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大，国产替代进程顺利；5）其他：2023 年实现收入1.90 亿元，同比+69.20%，收入占比为13.62%。展望2024 年，中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口高景气维持，高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增长，新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入，2024 年公司整体收入端预计保持高速增长态势。


　　规模效应带动公司毛利率提升，股份支付费用高增拖累净利率2023 年公司归母净利润为7.29 亿元，同比+52.01%，净利润增速略低于收入增速；销售净利率为53.55%，同比-1.22pct，盈利能力小幅下滑。1）毛利端：2023 年销售毛利率为80.33%，同比+1.36pct，其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为86.72%、82.27%、86.50%、77.37%、69.20%，分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。2）费用端：2023 年期间费用率为28.61%，同比+2.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.21pct、-1.36pct、+2.60pct、+1.92pct，费用率增加主要系公司产生1.1 亿元股份支付费用所致（2022 年同期0.17 亿元）。


　　智能焊接打开第二成长曲线，放量进程加速


　　免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10 放量阶段。针对智能焊接，公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增L 型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。2023年11 月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测10.40 和13.77 亿元，新增2026 年归母净利润预测17.75 亿元，当前市值对应PE 为40/30/23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

□.周.尔.双./.罗.悦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司