扬杰科技(300373)深度报告：产品多元布局、海内外协同发展的功率器件IDM领军企业

投资逻辑：


公司核心产品为二极管整流桥、小信号、MOSFET、IGBT 和SiC等，公司采用垂直整合（IDM）一体化和Fabless 并行的经营模式，集研发、生产、销售于一体，晶圆板块拥有4/5/6/8 英寸产线，2015年收购MCC 100%股权进军海外市场，国际化布局行业领先。产品力驱动2019~2022 年营收CAGR 39%、归母净利CAGR 68%，1~3Q23 行业景气度下滑，公司营收yoy-9%；归母净利yoy-33%。


产能灵活布局、产品高端化转型、价格触底回升未来有望推动量价齐升。公司在保证现有4/5/6 寸线稼动率的情况下，8 寸线产能稳步提升，并充分利用外部Fab 厂作为产能蓄水池，积极打造更灵活、更具弹性的产能体系。根据集邦化合物半导体报道，公司二极管市占率全球领先。在中低端市场公司有望持续承接欧美大厂退出的份额。此外公司不断丰富产品线，拓展高可靠性和高能效的车载模块和SiC 等产品，持续向高端转型。功率器件产品价格触底，1M24 部分MOSFET 厂商已开始向客户发涨价函，我们认为未来若产品价格回升也将率先利好IDM 企业。


YJ+MCC 双品牌布局，积极出海。1）双品牌战略，YJ 主攻国内、亚太市场，MCC 主打欧美市场，目前公司设有上海、北京、广州等20 个境内技术服务站，境外设有美国、新加坡等12 个国际营销和技术网点， 实现全球化客户覆盖。2 ） 4M23 公司发行14,339,500 份GDR 对应境内新增基础A 股股票28,679,000 股，GDR每份对应A股每股发行价约为52.5 元，募集资金总额约2.15亿美元。募集资金主要投向越南投资设立下属子公司，建立东南亚建设封测产线以及海外渠道拓展等。


盈利预测、估值和评级


预测公司23~25 年分别实现营收55.97/67.84/80.08 亿元，同比+3.57%/+21.23%/+18.03%，归母净利润9.16/10.49/13.68 亿元，同比-13.58%/+14.50%/+30.37%，对应EPS 为1.69/1.94/2.53 元。


考虑到公司海内外协同发展打开成长天花板，IDM+Fabless 布局成本优势显著，给予2024 年28xPE，对应目标价54.32 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。

□.樊.志.远./.刘.妍.雪./.邓.小.路    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司