圣农发展(002299)首次覆盖报告：白羽鸡全产业链龙头企业 养殖及食品业务协同发力

行业景气度触底，静待周期上行。供给方面，24 年祖代鸡更新量相对充足，但难言过剩，同时考虑到美国禽流感疫情时有发生，短期祖代鸡供种仍有可能受到干扰。需求方面，我国鸡肉消费总量及家禽肉人均消费量仍有提升空间，白羽鸡出栏量稳步增长，并一定程度对黄羽鸡形成消费替代。价格方面，父母代鸡苗价格进一步下行空间有限，优质种鸡仍然紧俏。此外，商品代鸡苗供应24 年5 月后有望减量，未来下游需求恢复将利好毛鸡价格。


深耕行业四十载，白羽鸡龙头地位稳固。公司已实现集自育、自繁、自养、自宰、深加工为一体的全产业链布局。1）种源优势：公司自主培育“圣泽901”，一方面保障公司具备稳定的种源供应；另一方面自研种源有助于公司控制养殖成本。


2）溢价优势：凭借优质的产品质量和品牌影响力，公司的鸡肉售价始终较市场价格（主产区平均价）高出约0.5 元/公斤，溢价优势稳固。3）规模优势：公司目前具备白羽肉鸡行业较为完整的上下游产业链一体化布局，产业规模及产业链完整度在全球同类企业中名列前茅，龙头地位稳固。公司养殖产能已超过7 亿羽，正积极通过收购等方式实现25 年10 亿羽的产能目标。


食品加工业务BC 双轮驱动，打造公司第二增长曲线。公司现已建成9 家食品加工厂，已建和在建产能合计超过43.32 万吨。公司深耕B 端30 年，和百胜中国、麦当劳、德克士等知名客户建立了长期稳定的合作关系。C 端品牌建设稳步推进，爆品策略效果显著，2023 年爆品收入同比增长40%以上。


投资建议：预计公司23-25 年收入分别为186.87/218.88/248.00 亿元，同比分别+11.1%/+17.1%/+13.3%；预计实现归母净利润分别为6.97/19.59/24.26 亿元，同比分别+69.6%/+181.1%/+23.8%。公司已实现白羽鸡全产业链布局，具备较强成本优势和规模优势，龙头地位稳固。同时，随着24 年白羽肉鸡价格触底反弹，公司利润存在较大的上涨弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等

□.熊.航    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司