金山办公(688111)：订阅转型持续推进 WPSAI商业化值得期待

投资要点


　　公司发布2023 年报，全年营收45.56 亿元，同比+17.27%，归母净利润13.18 亿元，同比+17.92%，扣非归母净利润12.62 亿元，同比+34.45%。


　　Q4 业绩表现亮眼，各业务环比改善


　　具体2023Q4 单季度：Q4 单季度营收12.86 亿元，同比+17.99%，归母净利润4.24 亿元，同比+39.44%，扣非归母净利润4.02 亿元，同比+45.59%，Q4 业绩高速增长。


　　从业务数据看， 各业务环比改善明显。机构订阅收入和个人订阅收入为2.92/7.51 亿元，同比增长37.64%/26.59%，增速和Q3 季度相比均有提升。Q4 机构授权业务收入为1.63 亿元，下滑14.69%，Q3 季度下滑幅度为41.72%，下滑幅度明显收窄。广告及海外业务收入为0.79 亿元，环比提高0.11 亿元。


　　业务结构不断优化，订阅转型持续推进


　　订阅业务占比继续提升，全年订阅收入合计36.11 亿元，占总营收比79%，2022年底订阅业务占比为71%，一年提升8Pcts，主要得益于公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程，以及个人订阅业务会员体系升级。


　　其中个人订阅收入26.53 亿元，同比+29.42%，占总营收比58%；机构订阅业务收入9.57 亿元，同比+38.36%，占总营收比21%。


　　机构授权业务受到信创产业调整的影响，全年营收 6.55 亿元，同比-21.60%。


　　广告业务继续调整，互联网广告推广及其它业务收入2.88 亿元，同比-6.05%，2023 年12 月公司以宣布正式关闭国内个人版的第三方商业广告，长期来看可以提升用户体验、优化业务结构。总的来说，核心业务占比持续提升，订阅转型深入推进。


　　WPS AI 商业化在即，AI 是2024 业务增长关键驱动力2023 年公司发布了智能办公应用 WPS AI，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPS AI 于第四季度完成备案并正式开启公测，培养用户 AI 办公习惯，为后续推进商业化进程打下良好基础。


　　在2024 年战略规划中，公司将持续优化 AI 领域的交互体验，强化生态能力，丰富产品阵列，向更高级的产品形态迈进。 AI 将是驱动业务增长的关键动力之一。AI 技术既降低办公软件使用门槛，又提高用户生产效率，有望带来用户付费率和APRU 的双重提升。


　　盈利预测与估值


　　展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革升级有望逐渐兑现，AI 产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司2024-2026 年营业收入为58.54、77.10 和100.50 亿元，归母净利润为16.98、22.40、29.33 亿元，EPS 为3.68、4.85、6.35 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新会员体系推广不及预期、AI 产品研发和落地不及预期、下游客户IT 支出不及预期、市场竞争加剧风险

□.刘.雯.蜀./.叶.光.亮    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司