北新建材(000786)：经营质量改善 “两翼”增长仍具潜力

公司23 年扣非归母净利润35 亿元，同比增长31.75%公司发布23 年年报，23 年实现收入/归母净利润224.3/35.2 亿元，同比增长11.27%/12.07%，扣非归母净利润35 亿元，同比增长31.75%，其中Q4单季度实现收入/归母净利润53.8/7.7 亿元，同比+15.02%/-3.44%，扣非归母净利润7.9 亿元，同比+117%。


　　量价齐升驱动业绩增长，涂料贡献有望进一步增厚2023 年轻质建材收入181.3 亿，同比增长8.82%，主要受销量增长驱动，其中石膏板收入137.7 亿元，同比增长3%，销量21.72 亿平，同比增长3.8%，我们计算23 年石膏板市占率达到67.6%，仍维持高位，测算单平价格6.34元，同比基本保持稳定，单平毛利同比增长0.2 元/平，预计主要系产品高端化提升有望带动单平盈利提升；轻质建材分部除石膏板与龙骨之外的其他收入达21.7 亿元，同比大幅增长150%，石膏板+产品实现拓展。防水建材/涂料建材分别实现收入39/3.9 亿元，同比分别增长24.12%/12.08%，“两翼”业务增长成效显著，公司23 年新开发防水渠道经销商1300 余家，新项目有序推进，涂料方面，完成灯塔涂料51%股权受让，建成灯塔涂料天津南港 5 万吨工业涂料、2 万吨树脂生产基地，进一步完善布局，联合重组嘉宝莉已完成工商变更登记，我们预计24 年涂料贡献有望进一步增厚。


　　盈利能力增强，现金流明显改善


　　公司23 年实现整体毛利率29.88%，同比小幅提升0.64pct，其中石膏板/龙骨/ 防水卷材毛利率分别为38.5%/18.7%/18.7% ， 同比+3.54/-0.24/+1.47pct，23 年期间费用率12.5%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-1.5/-0.1/-0.2pct，最终实现净利率15.85% ， 其中轻质建材分部/ 防水分部/ 涂料分部净利率分别为18.9%/3.9%/9.4%，同比分别-0.1/+7.1/1.4pct。公司23 年实现经营性现金流净流入47.3 亿元，同比增长28.8%，其中防水/涂料分部经营性现金流扣除归集至母公司资金影响后分别为3.5/0.07 亿元，现金流明显改善。


　　看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局” 发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心，考虑嘉宝莉并表贡献，上调24-26 年归母净利润预测至42.5/48.5/54.1 亿元，对应11.0/9.7/8.7 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯./.林.晓.龙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司