金山办公(688111)：订阅业务高速增长 AI将是长期增长动力

事件：公司发布23 年年报，2023 年公司实现营业收入45.56 亿元，同比增长17.27%，实现归母净利润13.18 亿元，同比增长17.92%，实现扣非净利润12.62亿元，同比增长34.45%。


　　个人订阅量+价+付费率齐升，WPS AI 是长期高速增长动力源：公司2023 年个人订阅业务实现收入26.53 亿元，同比增长29.42%。主要产品活跃设备数达5.98 亿，同比增长4.36%；其中，PC 版月度活跃设备数2.65 亿，同比增长9.50%，手机版活跃设备数3.30 亿，同比增长0.61%；累计年度付费个人用户数达3549 万，同比增长18.43%；付费率为13.4%（以PC 活跃设备数为基），同比去年提升约1pct。ARPU 值（平均每人年度收入贡献）为74.8 元，同比提升6.4 元。2023 年4 季度公司发布WPS AI 并公测，商业化渐行渐近我们认为，随着WPS AI 功能完善，商业化逐步成熟，未来个人业务的PC 端活跃数、付费率、ARPU 值有望持续提升，收入增长动力十足。


　　机构订阅保持快速增长，持续推动WPS AI 在头部客户落地： 2023 年，公司国内机构订阅收入为9.57 亿元，同比增长38.36%，国内机构授权收入为6.55 亿元，同比下降21.60%，公有云服务付费企业数同比增长83%。截至2023年末，公司WPS 365 已服务17000 余家头部政企客户，持续探索WPS AI 在公文AIGC、个性化知识库检索、数据智能分析等场景落地。


　　投资建议：我们看好AI 对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2024-2026 年收入为62.15/82.57/108.15 亿元，归母净利润为17.82/23.66/30.96 亿元，PE 为86/65/50倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：技术研发不及预期，AI 产品落地延缓，信创推进不及预期。

□.杨.烨./.罗.云.扬    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司