平煤股份(601666)：长协价上调助力业绩环比提升

本报告导读：


　　精煤战略持续推进，精煤产量继续保持稳健增长；23Q4 业绩抬升主要受焦煤价格抬升影响，24Q1 焦煤价格继续上调；未来增量看集团资产注入。


　　投资要点：


　　维持增持评级。公司2023年实现营收315.61 亿元（-12.44%）、归母净利40.02 亿元（-30.25%），符合市场预期。我们维持公司24-25 年EPS预测1.79、1.82 元，新增26 年EPS 为1.92 元。根据可比公司2024 年平均9x PE 估值，上调目标价至16.11 元（+3.86 元）。


　　精煤战略持续推进，精煤产量继续保持稳健增长。23 年公司完成原煤产量3071 万吨，同增1.2％，精煤产量完成1269 万吨，同增6.83％。冶炼精煤占收入比重提升至75％，19-22 年公司冶炼精煤营收占比分别为54.6％、61.5％、64.5％、72.1％，呈持续抬升态势，精煤战略不断推进。


　　23Q4 业绩抬升主要受焦煤价格抬升影响，24Q1 焦煤价格继续上调。23Q4收入实现84.65 亿（+18.78％），我们认为主要来自于焦煤长协价格的上调，平顶山主焦煤车板价23Q4 为2120 元/吨（+200 元/吨），2023 年公司吨煤售价为983 元/吨（-150 元/吨），吨成本为668 元/吨（-85 元/吨），吨毛利为315 元/吨（-65 元/吨）。进入2024Q1，焦煤车板价升至2320 元/吨（+200 元/吨），预计24Q1 业绩在长协煤价推动下，环比继续增长。


　　未来增量看集团资产注入。为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化煤炭资产注入上市公司，资产包括汝丰科技（120 万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化、夏店矿（150 万吨/年）、梁北二井（120 万吨/年），投产后36 个月内转让给上市公司或集团子公司，有望加速公司的煤焦一体化布局。


　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

□.黄.涛    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司