锦波生物(832982)：归母净利同比增长174.6% 盈利能力显ZHU提升

公司发布年报：23年实现营收7.8 亿元/yoy+99.96%，归母净利润3.0亿元/yoy+174.60%，扣非归母净利润2.9 亿元/ yoy+181.02%；23Q4单季度实现营收2.63 亿元/yoy+89.7% ，归母净利润1.08 亿元/yoy+176.1%，扣非归母净利润1.02 亿元/yoy+183.3%。


　　分业务看：①医疗器械实现收入6.8 亿元/yoy+122.66%，毛利率93.18%/yoy+4.89pct，我们认为核心增长驱动力为重组胶原蛋白植入剂（三类械）的快速放量，以及三类械放量带动了医用敷料（二类械）销售额的增长。截止23 年12 月31 日，公司拥有销售团队135 人，已覆盖终端医疗机构约2000 家。②功能性护肤品实现收入0.76 亿元/yoy+12%，毛利率67.79%/yoy-5.36pct，同比增长主要源于23 年6 月中旬推出的功能性护肤品“ProtYouth”销售表现亮眼。③公司积极开拓原料市场，原料及其他小计实现收入0.24 亿元/yoy+42.89%，毛利率75.90%/yoy-7.36pct。


　　毛利端看，23 年公司综合毛利率90.16%/yoy+4.72pct，我们认为主要系毛利率较高的重组胶原蛋白医美植入剂收入占比提升所致；费用端看，23 年期间费用率45.25%/yoy-6.78pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为21.14%/11.82%/10.89%/1.40%，同比分别-5.76/+0.40/-0.75/-0.76pct，营收高速增长带来的费用摊薄效应逐渐显著；盈利端看，23 年归母净利率38.42%/yoy+10.44pct。


　　“重组胶原蛋白研发项目”及“广谱抗冠状病毒新药研发项目”持续推进中。其中重组Ⅲ型人源化胶原蛋白项目、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白项目、重组Ⅰ型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地；其他人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品项目尚在临床前阶段。我们认为未来相关成果的落地及商业化有望打开新增长空间。


　　展望未来，公司看点多多：1）24 年薇旖美系列产品目标继续高速增长，我们预计24Q1 销售额兑现市场预期的可能性较大。2）新品方面，主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批。3）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组III型胶原蛋白溶液（械三），主打部位预计为额头纹、鱼尾纹、眉间纹；　　欧莱雅小蜜罐系列全新升级，添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。


　　盈利预测：我们预计锦波24-26 年归母净利分别为4.7/6.9/8.8 亿元，当前市值对应24 年PE 为34 倍。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。


　　风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。

□.刘.嘉.仁./.王.越./.林.凌    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司