深度*公司*金山办公(688111)：新质生产力平台拓客成效显著 AI能力加速落地

近期，公司发布2023 年年报，全年实现营业收入45.6 亿元（同比+17.3%），归母净利13.2 亿元（同比+17.9%），扣非后归母净利12.6 亿元（同比+34.5%）。


　　公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅高速增长。维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　付费率与客单价双驱动，AI 能力有望加速落地。23 年公司国内个人订阅业务收入26.5 亿元（同比+29.4%），在国内手机和PC 出货量趋于稳定的情况下，公司通过持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化率及客单价提升。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPS AI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能，用户体验进一步提升，WPS AI 在办公场景落地进程有望加快。


　　新质生产力平台拓客成效显著。23 年公司国内机构订阅及服务业务收入9.6 亿元（同比+38.4%）。一方面，受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，另一方面，公司加强对产品和服务的优化，客户订单加速转化。公司面向组织级客户提供办公新质生产力平台WPS 365，截至2023年末，公司WPS 365 已服务17,000 余家头部政企客户，如上交所、中信建投等。未来政企客户数的加快覆盖有望带动订阅收入高速增长。


　　授权业务同比下滑系信创订单减少，24 年信创节奏有望恢复。23 年国内机构授权收入6.6 亿元（同比-21.6%），主要系信创采购订单减少。2024年3 月，财政部发布《关于2023 年中央和地方预算执行情况与2024 年中央和地方预算草案的报告》，将下发近5000 亿元科技经费用于突破核心技术、推动高水平科技自立自强，24 年信创业务有望恢复。公司继续优化用户体验，主动收缩互联网广告业务体量，23 年收入同比减少6.1%。


　　估值


　　预计24-26 年归母净利为16.9、23.4 和29.1 亿元（考虑到公司23 年授权业务受信创的基数影响以及AI 的研发投入，下修24、25 年归母净利9%-13%），EPS 为3.66、5.07 和6.31 元，对应PE 分别为91X、66X 和53X。


　　公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅业务高速增长，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　政企客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；技术研发不及预期。

□.杨.思.睿    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司