宝胜股份(600973)：计提减值致盈利承压 海风加速建设有望带来改善

事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入437.98 亿元，同比增长5.59%，归母净利润0.31 亿元，同比减少52.09%；主要因为投资收益亏损0.42亿元，且计提信用减值损失1.30 亿元。2023Q4 公司实现营业收入101.58 亿元，同比下降1.35%，实现归母净利润-0.62 亿元。


　　组织体系建设成效显著，盈利能力有望持续改善。2023 年，公司深入开展组织体系优化工作，组建成四大事业部，并建立了完善的质量责任组织架构和质量风险管理机制。成本管控方面，公司积极推进供应链金融业务，并首次开展年度集采工作，有效压降原材料价格。此外，公司完成对52 户合作外银行账户销户工作，推动合作内银行加大综合授信额度，使用多种金融工具完成对上下游支付，多渠道压降财务成本，公司2023 年利息费用约4.75 亿元，同比下降8.81%。


　　公司盈利能力有望持续改善，2023 年毛利率同比上升0.18pct 至5.30%。


　　2023 年公司持续中标海缆项目，看好后续业绩释放。受多方审批等因素影响，23 年上半年我国海风建设节奏较缓，导致海缆企业产品交付和收入确认延后；23 年下半年，我国海风项目整体建设进度迎来边际加速，相关海缆厂有望受益。


　　2023 年公司中标的海缆项目包括华能山东半岛北BW 场址海风项目220kV 海缆、海南东方CZ8 场址50 万千瓦海风项目220kV 海缆和天津南港海风示范项目220kV 海缆，中标金额分别为1.15 亿元、1.91 亿元和1.43 亿元。持续中标彰显公司海缆产品竞争力，同时在手海缆订单能够有效支撑公司未来业绩增长。


　　坚持开拓多元化市场，品牌影响力持续提升。电力市场，公司在电力三产实现新开拓，发电系统实现全部入围；新能源市场，与风电头部企业建立合作关系，并且在海缆市场持续取得突破，业务延伸到海上光伏发电用海缆；核电市场，公司成为“国和一号”产业链联盟唯一电缆企业会员单位，在1E 级电缆、棒控棒位电缆销量得到突破，并成功取得特种电缆和连接器电缆组件领域的首份订单；军工市场，FM 系列产品进入新机型产品目录，首次中选航空工业直升机所某型无人直升机全机线束项目，并成功服务了ARJ21、C919、CR929 等机型。


　　维持“增持”评级： 2023 年我国海风项目整体建设较慢，公司海缆产品交付进而受到影响。我们下调24/25 年盈利预测，并引入26 年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润3.98/5.54/6.88 亿元（下调28%/下调20%/新增），对应24-26年EPS 为0.29/0.40/0.50 元，当前股价对应24-26 年PE 为14/10/8 倍。公司作为传统电线电缆行业的龙头企业，背靠中航集团，其海缆产品在海上风电领域具有较强的竞争力，维持“增持”评级。


　　风险提示：政策不及预期风险、海风建设不及预期风险、原材料价格波动风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司