中航光电(002179)：多领域布局加快带动营收增长 2023业绩符合预期

事件：


　　公司公布2023 年业绩报告。根据公司公告，公司2023 年实现营业收入200.74 亿元（yoy+26.75%），实现归母净利润33.39 亿元（yoy+22.90%），实现扣非归母净利润32.45亿元（yoy+23.73%）。2023 单Q4 实现营收47.15 亿元（yoy+39.34%），实现归母净利润4.46 亿元（yoy+2.92%）。公司业绩符合市场预期。


　　点评：


　　需求多点开花叠加订单有序交付，公司三大业务营收均保持稳定增长。根据公司公告，公司2023 年实现营业收入200.74 亿元（ yoy+26.75%），实现归母净利润33.39 亿元（yoy+22.90%），其中电连接器及集成互联组件、光连接器相关业务及液冷解决方案及相关产品营收分别同比增长27.17%、27.26%与21.35%，收入与利润维持较快增长。我们认为主要原因包括：1）防务领域维持高景气，市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，带动收入持续增长；2）民用领域数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；3）新能源汽车国际化布局持续加快，业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升。预计随着下游需求稳定释放，2024 年营收有望维持快速增长。


　　净利率受股权激励摊销及研发费用影响略降，盈利能力整体稳定。根据公司公告，1）公司2023 年毛利率为37.95%，较去年同期增加1.41pcts，电连接器及集成互联组件、光连接器相关业务及液冷解决方案及相关产品较去年同期增加0.86/3.71/1.91pcts 至40.92%/26.44%/31.12%；2）公司2023 年净利率为17.61%，较去年同期降低0.70pcts。


　　其中期间费用率较2022 年增加2.41pcts 至19.49%，其中股票激励摊销增加导致管理费用率较2022 年增加0.90pcts 至6.64%；研发费用率较2022 年增加0.86pcts 至10.95%。随着公司经营管理能力持续提升，盈利能力有望持续加强。


　　行业持续高景气，2024 年预计稳健增长。1）根据公司公告，公司2024 年预计实现营收221亿元，同比增长10.09%；预计实现利润总额41.10 亿元，同比增长10.08%。2）截至2023年末，公司存货为41.90 亿元，较年初减少12.26 亿元，合同负债为4.45 亿元，较年初降低4.49 亿元，随着存货及合同负债逐渐转化为收入，公司未来业绩有望继续保持增长。3）多个产业基地已陆续竣工投产或开工建设，产能逐步释放，为公司业绩增长提供有力支撑。


　　行业长坡厚雪，公司有望成为世界级连接器企业。1）更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因；2）公司坚持价值延伸+高端拓展的发展思路，不断丰富产品种类及服务方式，使公司具备较强的抗行业周期风险的能力；3）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，行业强者恒强，公司市占率有望持续提升；4）汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头。


　　下调2024-2025E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到股权激励摊销费用影响，我们下调公司2024-2025E 年归母净利润预测为41.43/50.24 亿元（前值为46.81/59.43 亿元），新增2026E 年归母净利润预测为62.73 亿元，当前股价对应PE 分别为19/16/12 倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器核心企业，未来业绩持续高质量增长值得期待，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求波动风险；采购供应链不稳定风险；行业竞争加剧风险

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