华能国际(600011)：业绩符合预期 煤电仍具修复弹性

华能国际发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入2543.97 亿元，同比增长3.11%，归母净利润84.46 亿元，同比扭亏，扣非净利润56 亿元，同比扭亏，基本每股收益0.35 元。按照每普通股人民币0.2 元向股东派股息。


　　全年发电量增价稳，盈利能力持续提升。2023 年全年，公司中国境内上网电量4478.56 亿千瓦时，同比增长5.33%，平均上网结算电价为508.74 元/兆瓦时，同比下降0.23%。2023 年全年公司市场化交易电量比例为88.40%。2023 年公司燃煤/燃机/风电/光伏/水电/生物质发电量分别为4010.04/284.93/324.37/109.97/7.89/9.57 亿千瓦时，上网电价分别为491.76/721.04/533.65/473.00/366.45/750.97 元/兆瓦时。境内燃料成本同比减少142.01 亿元，降幅8.77%，境内营业成本同比减少94.39 亿元，降幅4.53%，公司盈利能力持续提升。


　　减值计提较多影响业绩，煤电利润仍有修复空间。2023 年华能国际燃煤收入为1888.44 亿元，同比增长2.55%，实现利润总额4.33 亿元。但2023年Q4 公司实现利润总额-30.65 亿，主要系四季度成本煤价反弹提升所致，同时公司对所属6 家燃煤电厂计提固定资产减值20.02 亿元，2023 年全年计提固定资产减值损失25.49 亿元，减值较多影响全年业绩。考略到当前煤价价格中枢持续下降，煤电板块依然有较大盈利修复空间。


　　新能源装机快速增长，利润贡献突出。2023 年，公司风电/光伏新增装机容量2033.2MW/6825.7MW，总装机分别为15511MW/13100MW，分别占比11.43%/9.66%。风电/光伏发电量分别达324.4 亿千瓦时/110 亿千瓦时，同比提升15.56%/81.03%。公司风电/光伏收入151.21 亿元/46.65 亿元，同比增加9.88%/64.96%。风光实现利润总额占全部电力板块87.03%，利润贡献突出。此外，公司风电装备技术水平不断升级，单机5 兆瓦及以上的大型风机的装机容量已达4470 兆瓦，占公司风电装机总容量的29%；单机11 兆瓦的风机已在广东勒门海上风电建成。


　　投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为136.14/148.92/188.53 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.87/0.95/1.20 元，对应2023-2025 年PE 分别为10.5/9.6/7.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

□.张.津.铭    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司