东方电缆(603606)2023年年报点评：业绩基本符合预期 高端海缆产品的盈利表现亮眼

事件： 2024年3月20日晚，公司发布23年年报，业绩基本符合预期。


　　23年营业收入73.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润10.0亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长15.5%。Q4实现营业收入19.61亿，同比增长45.9%，归母净利润1.8亿元，同比增长68.0%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长98.2%。


　　受益于500KV海缆和脐带缆交付，海缆盈利能力亮眼。23年全年海缆业务的毛利率达到49.1%，同比22年提升5.9pct，盈利能力处于历史第二的水平，仅次于20年抢装潮交付的高峰期，主要得益于青州一二项目500KV交流海缆和脐带缆等高毛利海缆产品的交付。随着海上风电走向深远海和连片开发，后续使用220KV以上的超高电压等级海缆送出的海风项目将越来越多。公司作为全球首个交付500kV三芯海缆产品的企业，在高电压等级海缆产品的研发和储备上具备领先优势，未来有望获取到更多的超高电压等级海缆产品订单，通过结构的优化持续提升海缆业务的盈利能力。


　　在手订单充沛，海缆龙头将充分受益于海风高景气度。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。23年下半年以来，随着国内海风限制性因素的陆续解除，各省市的海风项目加速推进。当前江苏限制性因素引起的相关问题已经进入到最后解决阶段，存量项目开工在即。广东青州五、七也陆续取得新进展，有望在24年下半年迎来开工建设阶段。基于对存量项目体量和进度的梳理，我们认为24、25年有望迎来一波“十四五”末期的装机小高峰。公司作为海缆行业的龙头企业，将充分受益国内海风需求的高景气度。


　　盈利预测与投资建议：考虑到部分海风项目的推进节奏有所延缓，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9/19.3/24.3（前值为16.3/20.6/新增）亿元，对应当前股价的PE分别为20.5/15.8/12.5倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，我们仍旧给予24年25倍PE，对应目标价53.99元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

□.邓.伟    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司