华能国际(600011)：Q4减值拖累全年业绩 分红57%提升股东回报

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收2543.97 亿元，同比+3.11%；归母净利润84.46 亿，同比+214.33%。分季度看，2023Q4 单季营收630.75 亿元，同比+0.48%；归母净利润-41.18 亿元，同比-19.54%? 全年归母净利润同比高增214%，Q4 减值拖累全年业绩。23 年公司上网电量4478.56 亿千瓦时（同比+5.33%），同时平均上网结算电价为508.74元/兆瓦时（同比-0.23%），量增价减，23 年收入同比+3.11%。23 年境内火电厂售电单位燃料成本326.43 元/兆瓦时（同比-12.38%），叠加境外新加坡业务利润同比增长，公司业绩同比高增214%。分季度看，23Q4 归母净利润-41.18 亿元，同比-19.54%，环比-165.84%。主要系23Q4 计提合并层减值30.99 亿元，拖累全年业绩。公司发布23 年度利润分配方案公告，现金分红比例57.14%，每股派发现金红利0.2 元（含税）。我们认为24年煤价中枢有望进一步下降，支撑公司业绩稳中向好，奠定未来稳定分红预期。


　　23 年火电盈利改善，24 年有望进一步改善。23 年煤电机组上网电量同比+3.27%，上网电价同比+0.11%；同时受益于煤价下降，单位燃料成本降幅明显，23 年公司火电利润总额4.33 亿元，同比高增102.5%。23 年火电度电利润0.0012 元，考虑到火电机组的长期资产减值情况，煤电全年利润总额超30 亿元，对应度电利润0.0084 元。此外23 年公司调峰辅助服务电费净收入22.23 亿元（同比+56.2%），调频辅助服务电费净收入4.95 亿元（同比+890%）。23 年容量电价出台，增强火电企业盈利稳定性。我们预计24 年煤价中枢有望进一步下降，火电业绩有望持续改善。


　　风电利润同比降低光伏同比增长，业绩有所分化。23 年公司新增风电基建并网可控发电装机2.03GW，23 年底公司风电装机为15.5GW。但受风电平价项目增加，以及承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素风电利润总额同比减少3.22 亿元。23 年光伏新增6.83GW，23 年底光伏装机13.1GW，利润总额同比增加8.96 亿元。公司规划24 年风电、光伏的资本性支出分别为295.44（同比+60.68 亿元）和353.81 亿元（同比+98.36亿元）。


　　盈利预测与投资建议：我们上调对公司燃料成本的预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为125.77、138.51、156.07 亿元（原2024-2025年为158.03 和191.25 亿元），对应PE 分别为11.4、10.3 和9.2 倍，结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司24 年目标价10.95 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.汪.磊    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司