东方电缆(603606)：海缆业务毛利率提升 在手订单充沛支撑公司发展

事件：


　　2024 年3 月21 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入73.10 亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%；实现扣非归母净利润9.68 亿元，同比增长15.50%。


　　业绩稳步增长，海缆业务毛利率提升：


　　2023 年，公司深度参与并引领新型电力系统的建设与发展，业绩稳步增长，2023 年实现营业收入73.10 亿元，同比增长4.30%。


　　其中，海缆系统及海洋工程业务实现营业收入合计 34.76 亿元，同比增长 14.78%，占公司主营业务收入比重47.59%，受益于高毛利率的高电压等级产品收入提升，公司海缆业务实现毛利率49.14%，同比提升5.87pct；陆缆系统业务实现营业收入 38.27 亿元，同比下降 3.77%，占公司主营业务收入比重52.41%。Q4 单季度公司实现营业收入19.61 亿元，同比增长45.91%；归母净利润1.78 亿元，同比增长67.92%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比增长97.62%。


　　国内海风招标回暖，公司海缆业务有望实现快速发展：


　　根据华夏能源网，2024 年开年以来，国内海上风电项目开工、建设、并网节奏明显加快。国家能源集团、国家电投等多个央国企海风项目通过核准。根据中国新能源电力投融资联盟，江苏、广东、山东、福建、海南、上海、辽宁等地海风项目陆续启动。根据中国可再生能源学会风能专业委员会数据，2023 年海上风电装机量超过7GW，预计2024 年海上风电装机量有望超过10GW。公司依托 3+1 产业布局，持续开拓东部、南部、北部以及国际和高端的海缆市场。2023 年公司成功研制国内首个深远海动态缆系统并应用于“海油观澜号”；三芯 500kV 海缆实现全球首次应用；新一代±525kV 直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板。在行业回暖背景下，公司作为海缆龙头企业有望实现相关业务快速增长。


　　行业水平领先，在手订单充沛支撑公司发展：


　　公司坚持自主创新，多项具有自主知识产权的高端线缆产品实现了技术成果转化，并在超高压海洋输电、深水油气开发、深远海风力发电、超高压陆上直流输电等领域实现了工程化应用，助力我国海洋开发和高端电力装备国产化进程。同时公司保持陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域在行业的领先水平，成为电线电缆行业内首个“浙江制造”品牌获得者，额定电压 220kV、500kV交联聚乙烯绝缘大长度交流海底电缆先后通过了“浙江制造”品字标认证，开创了世界首例 500kV 海缆电缆成功运用软接头的先例，树立行业标杆。截止 2024 年 3 月 15 日，公司在手订单 78.60 亿元，其中海缆系统 31.60 亿元，陆缆系统37.50 亿元，海洋工程 9.50 亿元。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年的营业收入分别为


　　90.32/111.18/129.17 亿元， 归母净利润分别为14.77/19.89/25.13 亿元，对应EPS 分别为2.15/2.89/3.65 元。


　　我们给予公司2024 年25 倍PE，对应6 个月目标价53.75 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；市场需求不及预期；海缆招标进度不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险。

□.张.真.桢    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司