宁德时代(300750)：23Q4盈利水平保持强劲 海外收入实现高增长

宁德时代发布2023 年业绩。2023 年公司实现营收4009 亿元，同比增长22%；归母净利润441 亿元，同比增长44%；其中，23Q4实现营收1062 亿元，同比下降10%，环比增长1%；归母净利润130 亿元， 同比下降1%，环比增长24%。23Q4 毛利率提升至25.7%，同比上升3.1pct，环比上升3.2pct。


　　Q4 盈利水平保持强劲，高比例分红回报股东。出货量方面，23 年，公司电池出货390GWh，同比+35%，其中动力和储能分别出货321/69GWh，同比+33%/+47%；23Q4 电池出货约120GWh，环比+20%，略超市场预期。盈利水平方面，23 年，公司动力和储能毛利率分别为22.3%/23.8%，同比+5.1/+6.8pct。23年，单位盈利约为0.1 元/Wh，预计24 年降至0.08-0.085 元/Wh，仍远超二线电池厂水平。我们预计24 年公司出货达到480GWh，同比+23%，其中，储能同比增速达到30%。另外，公司拟向股东每10 股派发现金分红50.28 元，合计派发现金 220.6 亿元。


　　海外收入实现高增长，全球市占率稳步提升。23 年公司海外收入达到1310 亿， 同比+70%， 毛利率达到25.2%，较国内高3.4pct。根据SNE 数据，2023 年公司全球市占率达到36.8%，同比+0.6pct，其中，海外市占率达到27.5%，同比+4.7pct，24 年1 月全球市占率提升至39.7%， 稳居市场第一。23 年，公司产能达到552GWh，新增在建产能 100GWh，产能利用率为70.5%。随着公司在美国技术授权合作以及欧洲匈牙利工厂建设顺利推进，我们预计24 年公司海外市场份额有望稳步提升。


　　投资建议：考虑行业整体需求阶段性放缓，我们预计2024-2026年公司将实现营收4137.71、4945.22、5967.24 亿元，归母净利润470.42 (-27%)、583.03 (-29%)、723.25 亿元。公司海外市场份额稳步提升，但考虑行业竞争加剧影响板块整体估值，给予公司2024年25 倍 PE（原2023 年 30 倍 PE），目标价由302.10 元下调11.5%至267.25 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期；新技术进展不及预期；储能政策落地不及预期；新增产能释放不及预期。

□.杨.斌./.张.申.琪    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司