佛慈制药(002644)：品牌中药OTC提价 华南市场开拓加速

事件：1）3 月11 日，公司发布《关于公司主营中成药产品价格调整的公告》，鉴于原材料以及生产成本上涨等原因，公司决定自2024 年3 月11日起对主营中成药产品的出厂价进行调整，平均提价幅度为9%。2）2023年12 月26 日，公司发布《关于收购广东佛慈普泽医药有限公司 60%股权完成工商变更登记的公告》，公司以现金方式收购控股股东兰州佛慈医药产业发展集团有限公司持有的广东佛慈普泽医药有限公司60%股权，本次收购事宜已完成工商变更登记，广东佛慈普泽成为公司控股子公司， 并纳入公司合并报表范围。


　　提价有效传导原材料上涨压力，毛利率提升空间进一步释放。2022 年/2023前三季度公司综合毛利率分别为28.08%/28.90%，低于行业平均水平，主要系：①公司常年生产品规较多，产能未完全释放；②原材料标准较高，挤压毛利率空间；③品牌溢价较少，产品定价较低。公司主要原材料为地黄、茯苓、山药、山茱萸、等中药材，其中地黄和茯苓价格自2023 年起有所回落，山药、山茱萸、当归价格仍处高位，公司一般会根据市场需求进行原材料储备，原材料上涨对毛利率的压力具有一定的滞后性，我们预测随着中药材价格逐步回归正常水平，毛利率提升空间进一步释放。


立足西北市场，华南和海外市场有较大突破。公司以西北市场为根基，积极拓展以苏浙沪为主的华东市场，以广东和海南为主的华南市场以及以川渝、云南为主的西南市场以及海外市场。根据2023 年11 月27 日调研活动信息，2023 年以广东为主的华南市场和国际市场均有较大突破，其中华南市场有望实现过亿收入。


　　投资建议：佛慈制药是优质的中华老字号品牌，首次提出“中药西制”，开创了中药生产工业化先河。公司聚焦中药+大健康的发展战略，将持续受益于人口老龄化和消费升级趋势。我们看好公司深耕西北、西南、华东、华南和国际五大市场， 不断精细化管理水平， 擦亮陇药金字招牌。预计公司2023-2025 年实现营收12.35/14.95/18.22 亿元， 分别同比增长21%/21%/22%； 实现归母净利润1.21/1.38/1.66 亿元， 分别同比增长14%/14%/20%；对应PE 估值分别为35/31/26X，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、产品推广及销售不及预期、新厂区达产不及预期。

□.刘.鹏./.蔡.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司