太平鸟(603877)2023年年报点评：23年经营质量明显提升 24年期待终端零售逐步恢复

23 年收入、归母净利润同比-9%、+127%


　　太平鸟发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入77.92 亿元、同比下滑9.41%，归母净利润4.22 亿元、同比增长127.06%，扣非净利润2.89 亿元、同比扭亏，EPS为0.90 元，拟每股派发现金红利0.60 元（含税）。


　　23 年公司收入下滑而利润端增长主要系毛利率提升及费用率下降贡献，二者分别同比+5.90、-0.26PCT 至54.13%、46.00%，其中毛利率达17 年上市以来最高水平，另外23 年归母净利率同比提升3.25PCT 至5.41%。与21 年相比，公司收入、归母净利润分别下滑28.65%、37.70%。


　　分季度来看，23Q1~Q4 公司单季度收入分别同比-15.83%、-11.86%、-19.96%、+8.01%，其中Q4 转正主要系基数影响；归母净利润方面23Q4 实现2.12 亿元、同比实现较大改善。


　　PB 男装收入同比增4%，PB 女装/乐町/MP 童装收入下滑12%/25%/13%按品牌拆分：23 年主要品牌PB 女装、PB 男装收入占比分别为37%、39%（占总收入的比重，下同），收入分别同比-12.01%、+4.16%，乐町、MP 童装收入占比分别为10%、12%，收入分别同比下滑24.51%、12.51%。


　　按线上线下拆分：23 年线上收入占比为27%，收入同比下滑23.39%，线下收入同比下滑2.85%；线下渠道中，直营店、加盟店收入占总收入比重分别为42%、30%，收入分别同比下滑4.31%、下滑0.74%。


　　渠道数量方面：截至2023 年末，公司总门店数共计3731 家、较23 年初净减少20.12%。其中直营店共计1175 家、较23 年初净减少17.66%，加盟店共计2556家、较23 年初净减少21.21%；分品牌来看，主要品牌PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装店数分别为1458 家（较23 年初-22.49%）、1370 家（-8.85%）、340 家（-39.07%）、553 家（-20.66%）。


　　毛利率提升、费用率略降，存货减少、周转加快，经营净现金流增加毛利率：23 年毛利率同比提升5.90PCT 至54.13%，主要系零售折扣提升贡献。分季度来看，23Q1~Q4 单季度毛利率分别同比提升5.81、7.22、6.23、5.90PCT。分品牌来看，23 年PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装毛利率分别为56.71%（+7.50PCT）、56.54%（+6.32PCT）、44.43%（+0.24PCT）、55.53%（+5.64PCT）。


　　分渠道来看，23 年直营店、加盟店、线上毛利率分别为71.33%（+7.91PCT）、40.32%（+5.54PCT）、44.28%（+1.89PCT）。


　　费用率：23 年期间费用率同比下降0.26PCT 至46.00%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为35.97%（同比-0.84PCT）、6.91%（-0.37PCT）、2.45%（+1.07PCT）、0.68%（-0.13PCT），其中研发费用率提升主要系职工薪酬及设计费支出增加所致。分季度来看，23Q1~Q4 单季度期间费用率分别同比-0.85、-0.28、+5.78、-3.25PCT。


　　其他财务指标：1）存货23 年末同比减少29.00%至15.09 亿元，存货周转天数为183 天、同比减少6 天，库存减少主要系公司加强商品产销计划性管控，并强化过季老品的消化处理专项机制，新品库存得到优化、老品库存亦得到改善。


　　从库龄结构来看，1 年以内、1~2 年、2 年以上的库存占比分别为65%（同比-10PCT）、32%（+10PCT）、3%（持平）。


　　2）应收账款23 年末同比减少8.22%至4.86 亿元，应收账款周转天数为23 天、同比减少1 天。


　　3）经营净现金流23 年为12.76 亿元、同比增加220.01%，主要系23 年存货采购及支付的日常费用等同比减少。


　　4）资产减值损失23 年同比增加6.92%至1.28 亿元。


　　23 年产品、渠道等多维度进行变革，经营质量明显改善23 年为公司组织变革元年，公司持续深化改革，强化品牌力、产品力，虽然收入同比仍有所下滑，但业绩端已现明显改善，折扣控制、费用和存货等方面的管理成效显现。其中，太平鸟品牌严控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店，产品方面注重提升产品品质，使用高质价比、高舒适度的材料，男女品质线占比提升至70%。


　　24 年公司将进一步升级品牌形象、首家新一代太平鸟旗舰店将正式亮相；大力转变开发模式，聚焦核心品类、打造核心爆款；持续优化渠道结构，直营渠道聚焦核心城市、加盟渠道拓展规模型加盟商、电商渠道多平台协同发展；供应端继续转型升级，提升快反能力。我们期待24 年公司终端零售表现逐步改善，盈利能力稳中有升。


　　考虑终端需求存不确定性，我们下调公司24~25 年归母净利润（较前次盈利预测分别下调24%/26%），新增26 年归母净利润，按最新股本计算，对应24~26年EPS 分别为1.13、1.41、1.59 元，24 年、25 年PE 分别为15 倍、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内消费持续疲软；店铺拓展不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损；库存积压；控费不及预期。

□.唐.佳.睿./.孙.未.未./.朱.洁.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司