乐歌股份(300729)深度研究：智能升降出海龙头 先发布局海外仓储

公司是全球知名的智能升降家居的领军企业。公司成立于2002 年，主营产品主要利用线性驱动技术，自主研发、制造和销售，打造了智能办公升降桌等具有代表性的人体工学产品。随着公司业务规模的不断扩大，延伸布局了跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，提供了包括海外仓储、尾程派送等服务，并逐步提供覆盖头程海运等跨境电商物流一站式服务。


全球跨境电商持续渗透，疫情影响逐步消散，健康办公用品赛道前景广阔。海外仓需求激增。全球电商受疫情催化加速，区域间发展仍不均，国内制造业消费品供给饱和，外贸/出海是强有力支柱。健康办公受到了市场的关注也获得了政府的支持，2030 年全球升降桌品类规模有望达到109.72 亿美元，复合增速7.2%。而国内潜在市场巨大，健康办公等理念有待持续培育。跨境电商发展带动海外仓需求，当前美国海外仓租金持续上涨，核心港口的土地愈发紧缺。海外仓短期是亚马逊的配套物流途径，长期是独立站的必备物流模式。


公司人体工学跨境电商业务有望稳健发展。1）产品力，公司产品丰富应用场景广阔，重视自主研发，全球专利领先，研发费用率相对稳定在4%；2）品牌力，公司2009 年ODM 代工转型自主品牌，当前境外“FlexiSpot”境内“乐歌”品牌双双领先；3）渠道力，公司销售模式覆盖境内、境外、线上、线下多类型，自有品牌产品主要通过独立站及以亚马逊为代表的线上三方平台触达C 端客群。


海外仓业务接力成为重要增长驱动力。目前乐歌海外仓主要集中在美国核心枢纽港口区域，面积约有330 万平方英尺。2023Q1-Q3 实现营收5.86 亿元，营收占比持续提升。1）先发优势，把握行业发展机遇率先布局公共海外仓，从租赁到购买土地自建自持，稳定摊销的自持成本和占据稀缺土地资源，形成了较为明显的先发优势；2）规模优势，仓库面积和货物处理量扩大，规模效应下公司议价能力、运营能力、盈利能力持续提升。


公司作为智能升降领域品牌跨境电商，多渠道M2C，合理估值高于行业平均。跨境电商领域，精品类较泛品类跨境电商的估值中枢更高；线性驱动领域：多渠道M2C 较线下ODM 贴牌模式的估值中枢更高。海外仓业务国内无可直接对标上市公司。美股上市公司大建云仓（GCT）市场价值乍被挖掘。


【投资建议】


公司是全球知名的智能升降家居的领军企业，延伸布局了公共海外仓服务。


预计2023-2025 年公司实现营业收入38.55/50.48/63.70 亿元，实现归母净利润6.23/4.48/5.51 亿元，EPS 分别为1.99/1.43/1.77 元/股，对应PE 分别为9/13/11 倍。我们看好公司智能升降产品业务稳健发展，海外仓业务快速成长。


给予公司2024 年20 倍PE，对应12 个月内目标价28.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


【风险提示】


宏观经济下行；


行业竞争加剧；


地缘政治经济风险。

□.高.博.文./.陈.子.怡    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司