景津装备(603279)深度：多年深耕压滤机 配件+配套装备+出海打开空间

专注压滤机三十余年，全国市占率40%。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国标主起草人，依托高零部件自制率（93%）,公司打造好用不贵产品，国内市占率达40%。


　　公司财务表现优秀，22 年ROE 达21%，有息负债0，净现比达1.2，分红率69%。公司近4 年营收CAGR 达18%，归母净利CAGR 达36%。2022 年收入56.82 亿元，归母净利8.34 亿元（23 年预告9.59-10.21 亿元）。公司毛利率维持约30%，净利率逐步提升至15%。截至22 年，公司ROE 达21%，公司在手现金类资产达20 亿，占净资产比重50%，无有息负债。22 年公司净现比达1.2，分红率达69%，同时23Q3 新增分红每股1.06 元。


　　整机：公司持续研发，不断拓展下游。伴随各行业对过滤效率及成本要求提升，叠加环保政策趋严，压滤机市场持续扩容，预计2022 年达142 亿元。公司持续研发（22 年研发费用1.85 亿元），拓展下游，2023H1 公司产品下游分布为：环保（23%）、矿物及加工（28%）、新能源新材料（27%）、化工（12%）、砂石（5%）、生物医药（5%）。其中新能源新材料自21 年以来爆发，2023H1 公司新能源新材料收入占比27%，毛利占比约22%，尽管未来国内锂电产能增长承压，但23 年锂电企业纷纷出海建厂，同时公司在光伏及其他新材料领域（氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料）等均有应用，为公司发展仍提供了空间。


　　配件迎来替换周期，配套设备迎来投产，公司具备持续成长力。1）配件：滤板寿命约3年，滤布3 个月，21 年整机销售高峰（增长44%）的配件有望在24 年迎来替换周期。


　　2022 年公司配件收入占比约16%，毛利润占比约20%，配件毛利率（38%）高于整机（30%），配件更换有望提升业绩。2）配套装备：公司拟建设过滤成套装备一期及二期，其中一期于23 年10 月投产，达产后有望增厚利润3.2 亿元；二期预计26 年2 月投产，达产后有望增厚利润0.88 亿元。公司配套装备已布局多年，叠加整机渠道及公司品牌等优势，公司配套装备有望放量。


　　出海：高性价比+战略开拓，高毛利出口助力二次增长。我国压滤机具有高性价比优势（公司海外销售毛利率近50%，高出国内19 个百分点），23 年出口达1.68 亿美元。2022 年公司出口收入2.72 亿元，占公司收入的4.8%，占我国出口比例为26%，未来空间广阔。


　　投资分析意见：预计公司23-25年归母净利分别为9.99/10.78/12.25亿元，yoy 为20%、8%、14%，当前市值对应公司23-25 PE 为12/11/10 倍。参照可比公司24 平均PE 15倍，考虑公司持续成长性及公司高分红（22 年分红率69%），给予公司24 年15 倍估值，目标市值162 亿元，相比最新市值具有38%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新能源新材料领域订单下滑程度超出预期风、环保等传统领域订单释放不及预期风险；出海业务进度不及预期风险、配套装备销售进度不及预期风险。

□.莫.龙.庭./.王.珂./.何.佳.霖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司