普门科技(688389)：研发&销售双轮驱动 23年利润增长31%

事件：公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入11.46 亿元，同比+16.55%；归母净利润3.29 亿元，同比+30.66%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比+34.39%。公司聚焦体外诊断和治疗与康复两大业务领域，积极拓展到消费医疗方向的皮肤医美和消费者健康两大业务板块，业绩继续保持稳定增长。


高毛利产品占比加大，盈利能力进一步提升：2023 年，公司毛利率提升至65.81%，同比+7.29pct；销售/管理/研发费用率分别为16.98%/5.33%/14.82%，同比+1.95/+0.66/-2.55pct。分产品看，2023 年IVD/治疗康复收入分别为8.29/3.04 亿元，同比+10.73%/+33.79%；毛利率分别为65.22%/70.83%，同比+8.95/+2.77pct。IVD 产品中，检验试剂/检验设备收入分别为5.18/3.10 亿元，毛利率分别为77.69%/44.41%，同比+9.96/+8.64pct。


研发&销售双轮驱动，巩固发展优势：1）研发持续投入，产品线日益完善：


2023 年，公司在体外诊断领域新增国内注册证32 项，将加速产品进口替代和市场渗透。皮肤医美领域持续研发新品，强脉冲光治疗仪（美美光）在2023年10 月获证，与此前冷拉提、V 拉美形成抗衰产品系列矩阵。2）巩固国内销售体系：目前公司在国内有超过2 万家医疗机构用户，其中三级医院高端客户超过2000 家。皮肤医美专业渠道经销商已覆盖了全国80%以上的省份市场，年内发布“普门美学”子品牌。3）国际化投入加大：已在俄罗斯和印尼设立了子公司，提升海外服务能力，目前公司产品已远销世界100 多个国家和地区。


投资建议：普门科技体外诊断&康复治疗主业维持高景气，拳头产品电化学发光设备、糖化设备、光子治疗仪等在下游装机持续提升，同时带动耗材需求放量。公司光电医美平台基本搭建完毕，产品线完备，冷拉提等产品装机有望快速提升贡献增量业绩。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.11/5.14/6.23 亿元，对应PE 分别为19x/15x/13x，维持“增持”评级。


风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、医美业务推进不及预期。

□.刘.洋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司