中航重机(600765)：业绩符合预期 盈利能力稳步提升 看好军民业务中长期稳健发展

事件：公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营收105.77 亿元（+0.07%），剔除卓越出表和税收影响同口径+12.77%，实现归母净利润13.29 亿元（+10.70%）。单季度看，23Q4 实现营收26.09 亿元（-8.49%），归母净利润3.01 亿元（+5.80%）。


　　锻铸业务同比增长6%（剔除合并口径影响），海外市场增速快。2023 全年公司实现营收105.77 亿元 （+0.07%），其中，锻铸业务营收同比增长6.22%（剔除报表合并范围影响因素），液压环控业务营收同比增长1.54%。2023 年，公司全面满足重点型号装备配套需求，持续开发新客户和市场；外贸转包业务持续增长，海外市场同比增长48%，国产大飞机业务，与上飞建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞公司数据交互。


　　持续推进降本增效提升毛利率水平，加大新项目研制导致研发费用提升明显。2023年公司实现归母净利润13.29亿元（+10.70%），利润增速显著高于营收。净利率为13.21%（+0.62pct），其中：毛利率提升至31.28%（+2.04pct），公司持续加强成本费用控制，着力提升降本增效能力和精益管理水平；期间费用率提升至14.46%（+2.67pct），主要由于研制项目增加导致研发费用率同比增长+2.14pct。


　　公司初步形成大型锻件研制生产能力，24 年营收预算目标119 亿（+12.51%），利润总额预算目标18.6 亿（+15.86%）。公司通过收购和定增等方式，补足在大型和先进锻造业务的设备短板，19 年定增募投设备逐步释放产能，安大智能环锻生产线与宏远365MN模锻压机产出均超6亿元。23年公司完成宏山锻造80%股权的收购，取得500MN 大型锻造设备，初步形成大型锻件研制生产能力。随着新产品开发验证等逐步完成，公司大型锻造设备产能有望逐步释放，宏山锻造有望逐步减亏并扭亏为盈（宏山锻造23 年亏损0.76 亿元）。基于前所未有的军民共同发展机遇，国产大飞机需求增加，关键锻件双流水进入新发展阶段，海外市场也呈上升趋势，主业市场需求充足，公司24 年营收和利润总额预算目标分别为增长13%和16%。


　　根据23 年年报调整营收增速，下调24、25 年EPS为1.05、1.25 元（前值为1.16、1.46 元），新增26 年EPS 为1.50 元，参考可比公司24 年18 倍PE，给予目标价18.90 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

□.王.天.一./.罗.楠./.冯.函    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司